近期，玻璃价格持续走弱，主要归因于需求疲软且不及预期。1-3月，玻璃产线点火与冷修并存，但2月起点火节奏更为积极。尽管玻璃日熔量处于低位波动，弹性有限，但在1-2月玻璃表观需求下滑超过10%的背景下，盘面持续增仓，玻璃价格被击穿。库存方面，湖北、沙河地区压力犹存，中游库存仍需时间进一步消化。

全年来看，我们维持年初观点，即从地产竣工推导的玻璃需求难以过于乐观。但在相对旺季时，玻璃供需仍存在一定错配空间。即便二季度需求较2024年同期旺季水平下滑10%，玻璃仍需15.8万吨以上日熔量来维持平衡。

风险提示：需求进一步下滑

行情背景：近期，玻璃主力合约2505跌破1300/1200整数关口至1150元/吨附近，持仓创历史新高160万手，空头资金态度坚决。现实疲软下，盘面呈现反套结构，5-9月价差从-50元扩大至-100元，基差走强，05合约定价参照湖北地区更低交割品价格。高频产销数据显示，降价刺激下产销日环比短暂回升，但整体仍低于预期，持续性不足。

供需困境：供应端，2025年1-3月点火与冷修并存，节奏上2月起点火更为积极，整体冷修略不及年前预期，浮法玻璃日熔量在低位略有回升。全年来看，点火量与冷修量差距不大，由于2024年上半年高基数，预计2025年玻璃供应增速将较2024年下滑6-7%。在需求整体偏弱的背景下，价格一旦上涨，点火预期也会回升，导致盘面资金不敢长时间给予玻璃利润。

需求方面，各路调研反馈及数据均显示不理想，1-2月玻璃表观需求同比下滑11%，年初预期在-5%到-6%，这种疲软的需求现实及预期推动下，浮法玻璃日熔量需下滑至15万吨/天附近才可达平衡，否则面临较大过剩压力。这也是盘面资金持续增仓向下击穿玻璃价格，企图逼出新一波冷修预期的“底气”。

除了供需基本面不及预期外，部分产线成本下移也是因素之一。2025年，煤制气和石油焦燃料玻璃成本分化，煤炭价格下跌，石油焦价格上涨。根据卓创数据，截至3月初，华北煤炭到厂价较年初下跌150元/吨左右，成本下滑53元；湖北石油焦到厂价格上涨940元/吨，成本上升188元左右。华北煤制气玻璃小幅盈利，约100元/吨；华中石油焦毛利处于盈亏线附近，近期玻璃售价下滑，或出现亏损。天然气成本稳定，毛利延续小幅亏损状态，约100-150元/吨。从历史看，石油焦成本对玻璃价格支撑作用显著。

库存方面，据隆众数据，浮法玻璃全国厂家库存合计近7000万重量箱，高出去年同期17.4%。重要产区库存方面，湖北厂家库存在710万重量箱左右，高出去年同期20%；沙河地区期现库存有所回落，但仍高出去年同期。中游库存仍处于高位，需时间消化。

本质看，下游订单状况较差，导致下游仍处于主动去库阶段，持货意愿低。中游蓄水池能力在涨价时助力，跌价时则加速下行。

展望后市：当前浮法玻璃处于中低估值+中低供应+低需求的格局。全年来看，我们维持年初观点，即从地产竣工推导的玻璃需求难以过于乐观。但在相对旺季时，玻璃供需仍存在一定错配空间。

风险提示：需求进一步下滑

（文章来源：南华期货）