展望后市，当前玻璃的供需正逐步从春节后的恢复期中走出。节后至今，上游玻璃生产企业库存维持高位，供需压力加大，库存消化需求迫切；同时，期货价格的回落也基本反映了当前的弱势供需格局。展望未来，随着国内房地产产业链的逐步修复，玻璃需求有望增强，进一步推动供需平衡。

目前，纯碱产业整体呈现需求弱势、供给收缩的局面。自3月以来，供给端收缩逐渐显现成效，现货估值利润略有修复，且上游工厂库存上周有所下降。然而，仍需注意的是，与季节性同比相比，上游库存水平依然较高，未来库存消化的压力依然显著。

风险提示

1、玻璃需求恢复可能不及预期。

2、纯碱装置检修进度可能不及预期。

报告正文

一、纯碱供给收缩难以缓解库存压力

2-3月，国内纯碱期货价格总体呈现先扬后抑的走势。基本面来看，2月春节过后，国内纯碱期货价格稳步反弹，在经历了1月的横盘整理后，由于存在2月下旬的终端复工预期以及供给端较多装置降负的实际情况，供需差预期推动下，纯碱期货价格在2月下旬出现明显反弹。然而，进入3月，期货盘面价格转而下行，弱势尽显。基本面角度，市场情绪的扭转主要受两方面因素影响：一是下游玻璃期货价格重心大幅下降，虽然一度存在基本面改善的预期，但2月下旬玻璃因自身供需偏弱价格下跌，对纯碱估值产生拖累；二是国内纯碱端也存在供给收缩的预期，但实际运行情况来看，供需平衡的改善预期兑现缓慢，纯碱整体库存在2月长期处于高水平，上周才小幅回落。因此，纯碱期货盘面价格在上周连续下跌，对前期的强改善预期进行了负面修复。

二、纯碱开工率回落

目前，纯碱生产企业整体开工率为84.6%，其中氨碱厂家平均开工88%，联碱厂家平均开工90.9%，天然碱厂平均开工64%。据卓创资讯统计，目前有7套装置处于降负运行，涉及产能790万吨。纯碱现货利润方面，联碱法装置和氨碱法装置生产利润小幅修正。

三、纯碱库存环比仍处于高位

最新全国纯碱库存为179.6万吨，环比下降3万吨。分地区来看，西北地区纯碱库存59.5万吨，环比下降3.1万吨；华北地区纯碱库存53.8万吨，环比增加0.1万吨；华东库存6.8万吨，环比下降0.4万吨；华中库存7.5万吨，环比增加0.2万吨。

四、玻璃供需弱势，盘面下跌

2-3月，国内玻璃期货价格持续下跌，略超市场预期。基本面来看，玻璃作为长周期调整的品种，经过2024年全年的调整，供需一度达到阶段性平衡。然而，进入2月，春节长假期间国内玻璃生产企业库存累库，虽然累库本身并不意外，但终端开工后供需改善有限，引发市场观望情绪。从短周期来看，玻璃需求存在逐步兑现的时间周期，同时今年的长周期角度来看，国内玻璃的供需平衡依然需要时间。因此，从套期保值的角度来看，2月初的玻璃期货价格给产业提供了较好的库存保值机会。当然，由于今年的政策预期较2024年进一步明确，对于玻璃这个已调整较长时间的品种而言，也不必过度悲观。

库存方面，全国整体库存6168万重箱，较上周累库184万重箱。分区域来看，河北地区玻璃生产企业库存638万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存也有所增加。

五、总结

展望未来，玻璃的供需仍处于恢复过程中，上游玻璃生产企业库存高位，供需压力下库存消化需求增加；同时，纯碱产业整体处于需求弱势、供给收缩的格局中，未来库存消化的压力依然明显。

风险提示

1、玻璃需求恢复不及预期。

2、纯碱装置检修不及预期。

（文章来源：申银万国期货）