近期玻璃市场出现了一波增仓下跌的趋势，05合约持仓量已突破150万，期价更是逼近去年9月份的低位。现货方面，年后加工订单复苏乏力，中游在高库存压力下主要消化自身库存，对玻璃厂出库造成压力，现货价格持续下跌并累积库存。沙河地区节后累计降价已达126元/吨，湖北地区更是降价130元/吨。此外，煤炭价格的下跌也导致成本端支撑持续减弱，期现共振下跌。

1、期现库存压力大，玻璃厂库存持续累积

春节前，期货市场走强，为期现商提供了套利机会。沙河和湖北地区的期现商积极补货，带动现货价格上涨，产销走高，传统中游贸易商也随之补货，玻璃厂库存压力得以转移。然而，春节期间下游需求停滞，进入季节性累库阶段。春节后，需求复苏不及预期，中游期现商库存偏高，以出货为主，进一步挤压了玻璃厂的产销，导致上游持续累库。当前库存水平已处于近五年历史同期高位。盘面结构不利于期现商出货，尤其是湖北地区，现货价格持续下跌，期现商库存压力难以消化，负反馈持续，盘面现货持续阴跌。

2、成本支撑减弱，供给窄幅震荡

上游煤炭成本下移，导致成本支撑减弱，这也是盘面持续下行的一个重要原因。现货端价格下行，整体行业利润收窄。尤其是湖北地区，节后石油焦价格上涨，利润压缩更为明显。目前，以天然气为燃料的浮法玻璃产线利润为负，环比下降；煤制气和石油焦产线尚有小幅盈利，但企业冷修动能不足；天然气长期亏损，点火意愿也不强。因此，产能整体窄幅震荡为主，目前基本在15.5-16万吨区间运行。若未来价格突破煤炭或石油焦成本，预计会再度启动冷修机制。

3、现实需求不足，宏观政策未超预期

节后需求复苏不及预期，加工订单普遍不足，项目开工有限。深加工企业承接的订单多以散单为主，回款情况也不理想。根据数据统计，2月底全国深加工样本企业订单天数均值环比下降，与去年同期相比也有所下降。整体工程订单弱于家装订单，部分以工程订单为主的加工企业计划转向家装订单。在加工企业谨慎悲观的情绪下，原片存货量也较少。刚需不足、囤货意愿较差以及中游高库存等因素共同导致上游持续累库。此外，宏观政策层面关于地产政策的延续以及老旧小区改造对玻璃市场的作用有限，现实需求弱、宏观政策未超预期的情况下，盘面持续下跌。

4、总结

中游期现商面临高库存压力，下游需求不足导致囤货意愿低，玻璃厂持续累库，现货价格持续下跌。上游煤炭成本支撑下移，产线尚有小幅盈利的情况下不具备冷修的驱动力。另外，需求端现实需求不足、加工订单差、回款差等问题普遍存在。宏观政策层面未超预期的情况下，期价持续下行。短期内建议空单谨慎持有，暂不具备做多驱动，后续需观察产销和加工订单数据，若出现好转或有阶段性做多的机会。

（文章来源：国投期货）