自9月中旬以来，随着钢厂利润的持续维持高位，生铁与粗钢的日均产量均呈现出不同程度的回升态势。步入10月，钢材的利润水平依然高企，钢厂的复产步伐也未停歇。

粗钢产量再度攀高

11月5日，中钢协发布的10月下旬重点企业钢铁产量旬报显示，重点统计钢铁企业共生产粗钢2302万吨，平均日产达到209.3万吨，环比增长1.0%；生铁产量为2073万吨，平均日产188.5万吨，环比增长1.2%；钢材产量为2331万吨，平均日产为211.9万吨，环比增长5.6%。据此估算，本旬全国日产粗钢为266万吨，环比增长1.0%，日产生铁为228万吨，环比增长1.2%，日产钢材为392万吨，环比增长1.50%。总体来看，粗钢产量呈现稳步回升的趋势。

从用废钢日耗和铁水日均产量的粗略测算结果来看，1至10月粗钢产量累计同比下降4.3%，其中8至10月的降幅分别为9.5%、12%和3.6%。然而，自9月底以来，钢厂加速复产，至11月初已接近去年同期的生产水平。回顾历史，上一次粗钢产量同比转正发生在5月和6月上旬，当时粗钢产量累计同比增加0.36%，增幅为正维持了6周，单周增幅最高峰达到2.19%。此次粗钢产量的回升，是否会再次引发市场的负反馈，值得密切关注。

粗钢产量于10月中旬见顶并维持至今，期间负反馈声音不断。从时间上来看，上次粗钢产量见顶和价格见顶相隔半个月，与本次相近。而从生产利润角度来看，10月底华东螺纹钢、热卷利润最高时分别达到300元/吨和200元/吨，截至11月6日二者利润仍有235元/吨和144元/吨，本次利润高度超过上一次负反馈发生之初。因此，从历史数据来看，粗钢供给端似乎已经满足了再次发生负反馈的条件。

行业需求有望改善

尽管现实需求仍存在一定偏差，但根据测算，1至10月粗钢需求累计同比下降3.9%，其中8至10月的降幅分别为7.1%、8.9%和2.9%。相较于上一次负反馈发生时5至7月粗钢需求降幅分别为0.6%、2.7%和1.6%，本次需求降幅有所扩大。然而，自9月底以来，粗钢表观需求量快速恢复，11月初当周粗钢表观需求量降幅收窄至1.9%，但仍高于当周产量降幅。

回顾上一轮负反馈的发生过程，今年下半年国内外需求经历了一波共振下行，负反馈发生之初库存和价格均在相对高位。在国内方面，基建投资增速（不含电力）自4月录得6%的增速后逐月回落，截至9月底已降至4.1%；地产投资自2月录得-9%的增速后也逐月回落，并在5月以后稳定在-10.1%附近，9月仍为-10.1%；制造业投资在3月录得9.9%的增速后，在9月逐月降至9.2%。此外，社会消费品零售总额自年初以来也逐月回落。由于内需回落，下游企业主动去原料库存，贸易商也采取清库策略。

在库存方面，钢材价格下跌之初，钢厂仍有利润，减产不多，各环节对未来仍抱有一定期待，因此仍有持货意愿。然而，随着弱预期带来第一波价格下行，以及价格和需求的持续下行，各环节开始主动去库存，钢厂也陷入亏损，减产开始增多，现实端进入负反馈。截至10月下旬，重点统计钢铁企业的钢材库存量为1364万吨，较10月上旬减少182万吨，降幅为11.8%，但仍较年初增加128万吨，增幅为10.4%。

在价格方面，5月底螺纹钢、热卷全国均价都在3850元/吨附近，而目前二者分别为3585元/吨和3592元/吨，较前期下跌了7%。展望未来，随着国内外政策的同步见底以及部分行业需求的改善（如汽车和家电），钢材市场的基本面或将发生一定变化。然而，总需求依然偏弱，内需实质性的改善还需政策持续发力。相较上轮负反馈，目前钢材基本面有相似之处（产量和需求），也有不同之处（库存、预期、政策），因此不能简单类比。弱现实决定了钢材价格上行空间有限，而预期改善且无法证伪下跌空间，因此我们认为四季度钢材价格上下空间均存不确定性。

（作者单位：永安期货；文章来源：期货日报）