2025年以来，聚酯产业链各环节普遍呈现出低估值、低利润和低库存的特点。产业界观察家指出，当前聚酯产业链正处于供需错配的阶段，整个产业链的利润格局亟待重新调整，而寻找新的需求增长点并积极开拓海外市场成为破局的关键。

目前，聚酯产业链正经历着产能宽松、内卷加剧、行业低利润甚至亏损的困境。聚酯板块中的多数品种，除短纤外，加工费均处于亏损边缘，整个产业链的品种估值也处于低位。这种低估值、低利润、低库存的现象在产业界看来颇为异常。

明日控股聚酯部商品经理朱建威表示，从静态角度看，低库存与低估值、低利润似乎相互矛盾。但从动态角度看，聚酯产业仍处于产能快速扩张、需求稳步增长的阶段，因此必然会出现供需错配的“不寻常”阶段。

据新凤鸣集团产业研究部主管钱稼丰介绍，聚酯产业链在过去三年中经历了从高速投产到存量产能消化再到景气回归的周期性变化。在此过程中，聚酯产业链上下游各环节的利润分布不均。去年年底，各环节利润扭曲现象有所改善，库存矛盾也逐渐缓解。然而，进入2025年，产业链各环节再次呈现出低估值、低利润和低库存的普遍特点。

朱建威进一步指出，受消费习惯影响，织造端在春节前半个月至一个月会停机停产，因其装置开停成本较低，操作相对灵活。而聚酯端则需要综合考虑开停成本及人员的稳定性，往往选择降负运行或阶段性停产检修。这种供需错配导致聚酯成品库存累积，对加工费和估值造成一定压力，进而呈现出“库存累积+估值、利润转差”的情况。

恒逸国际贸易有限公司高级研究员杜金凌表示，截至去年年底，聚酯上下游产业链的库存压力都显性化在PTA的仓单压力上。从上下游来看，无论是国内汽油到芳烃原料MX、直接原料PX，还是下游的涤纶长丝、短纤产品，所有PTA上下游产品的库存天数都处于近年来相对低位。然而，在去年年底，整体上下游产业链的利润估值水平已经降至历史低位。

目前，聚酯产业链各环节的库存确实已降至阶段性低位，尤其在聚酯领域，如涤纶长丝、涤纶短纤等。期货日报记者了解到，自2024年11月底起，聚酯促销得当，库存实现连续6周去化。相关机构数据显示，截至2025年1月初，POY、PF、切片周度库存分别为2.9天、8.25天、3.88天。其中，POY库存降至3天以内，为2019年以来的最低水平，而往年同期库存普遍在10天以上。

钱稼丰也表示，对比往年春节前的库存情况，目前库存都处于历年低位。现在的库存水平属于过去一年中最好的时候，这也为2025年后期的市场运行奠定了良好的基础，企业可以轻装上阵。

盛虹(上海)聚酯材料有限公司研究主管叶伟乐指出，从聚酯产业链整体利润来看，2024年底各环节利润偏低，特别是上游PX-PTA环节，达到近三年低位。截至2025年1月10日，PXN价格为193美元/吨，远低于2023年和2024年同期的309美元/吨和353美元/吨。PTA加工费为312元/吨，也低于2023年和2024年同期的389元/吨和322元/吨。POY利润为286元/吨，同样低于前两年同期水平。这表明PX和PTA环节面临较大压力。

叶伟乐认为，目前PX、PTA环节利润达到近三年的低位水平，导致部分海外PX企业出现停车减产消息，表明市场已经触底。随着海外PX工厂降负停车增多，市场逐渐走向理性。目前，PXN从12月的低点164美元/吨已回升至198元/吨。他预计，在美国降息以及国内政策支持下，旺季需求仍有期待，市场不必过于悲观。

值得注意的是，当前聚酯产业链加工利润处于阶段性低位，各环节利润情况也呈现出一定的分化。之前，在聚酯产业链中，上游（PX、PTA）占据了产业链利润的大头，下游（长丝、短纤）利润较差。然而，2024年以来，聚酯产业链利润从上游向下游逐步转移（瓶片除外），乙二醇的利润也有了明显的修复。

中基宁波聚酯事业部高级研究员黄璐证实，2024年聚酯链最明显的变化在于上端产业在整体调油消弭及减油增化的路径背景下，PX端向PTA环节让出了部分利润，确保了PTA能够维持高产量的生产。伴随着PTA及PX绝对价格的下跌，在原料价格相对弱势且库存偏高的预期下，聚酯下游企业意外地获得了较好的生产利润。这一利润空间的出现为后续实际需求的兑现提供了重要支撑，也将对聚酯产业链的整体发展产生积极影响。

黄璐认为，聚酯产业链当前仍处于供需错配的阶段，导致整个产业链的利润格局面临重新调整。以往，在调油主导PX利润扩张的情况下，下游企业不得不承受高价原料带来的利润压力。然而，如今调油影响逐渐消退，同时上端产能仍面临释放压力。因此，有必要给予下游成品适当的利润空间以消化相对过剩的原材料产能并促进产业链的均衡发展。

永安资本聚酯经理朱子扬表示，从产业链利润转移的具体情况来看，2024年中东大型炼厂投产且贸易商对调油有充分的预期，提前囤芳烃用于调油。叠加国内2023年有新的PX产能投放以及芳烃利润较好的情况下亚洲炼厂提高了PX的开工率，导致PX产量大增。芳烃调油预期落空后，PX及PTA价格一落千丈，一个月内跌超1000元/吨，产业链利润向下游转移。

朱子扬指出，目前PTA端现货加工费在200~300元/吨附近，行业大部分装置处于亏损状态。乙二醇在经历了2022-2023年长达两年的深度亏损后，产能增速放缓。油制工厂积极转产开发乙烯其他下游产品如EO等进行生产。下游持续投产下乙二醇需求增加但供应增量不多，格局好转利润有所走扩。由于上游偏强中游聚酯环节涤纶利润普遍下滑，从细分产品看长丝好于短纤好于瓶片。

钱稼丰表示，聚酯瓶片在高投产背景下市场供应压力加大。尽管有出口增加等利好因素但瓶片行业的利润情况在短期可能难以改善。涤纶长丝得益于终端需求的弱复苏产销脉冲式跟进利润趋势良好。涤纶短纤上半年由于库存压力生产亏损下半年随着产业自律减产生产效益有所恢复。

钱稼丰认为，展望后市短纤工厂扩产周期基本结束未来短纤加工费有望继续好转。同时长丝全年景气度维持未来格局或演变成短纤好于长丝好于瓶片。原料端PTA跟PX受自身格局影响整体估值处于较低位置但成品端有所好转从库存到下游备货情况看表现较为明显加工费尤其是短纤产品有所修复。

黄璐认为聚酯产业链仍处于缓慢解决供需矛盾、度过“阵痛期”的过程之中。当前聚酯产业链的矛盾是国内产能集中释放需求稳定增长造成的阶段性供需错配。此外国际竞争激烈全球贸易格局的变化也给国内聚酯产业链带来一定挑战。朱建威表示聚酯产业目前的“阵痛期”是必然的但随着产业不断升级产业集群优势及成本的优化后续聚酯产业仍是一片坦途。

朱建威指出从产业链整体来看一季度供需矛盾较大的可能在PTA端。需求虽然稳健增长但产能释放较为集中库存压力较大。PX供需处于动态平衡状态但其利润受到原油及汽柴油的影响较多。聚酯成品在年底大幅去库的前提下“轻装上阵”但要关注今年春节期间聚酯高负荷运行带来的库存累积风险。

同样在黄璐看来原料供应过剩而需求增速相对缓慢的局面较易出现供需错配。为有效解决这一问题一方面上游产能需进行合理化的出清以减少过剩产能；另一方面通过下游利润的相对扩张来增强需求的韧性以消化产业链上游的过剩产能。

面对当前聚酯产业链呈现出的“三低”怪圈产业人士表示破局的关键点还是要寻找需求的增长积极开拓海外市场。朱建威认为在我国完善的聚酯产业背景下成本优势明显的产品如PTA、聚酯成品的出口大幅增加拓宽了需求的渠道为国内聚酯产业的健康发展提供了新的思路。