2025年，全球植物油市场供需收紧，油脂价格预计将呈现高位震荡态势。南美天气变化、美国关税政策及印尼B40生柴政策等因素均可能对油脂市场供需造成扰动。一季度，棕榈油供需紧张及南美天气等因素或导致国内油脂价格阶段性上涨，随后随着棕榈油增产及南美新作大豆上市，价格或转弱。

棕榈油方面，2024/2025年度全球产量预计环比增加4.42%。马来西亚受厄尔尼诺影响较小，劳工入境恢复正常，产量预计强劲。印尼则因干旱影响，2024年产量同比下滑，但2024年降雨量回归正常，市场对2025年产量恢复有信心。需求端，全球棕榈油总需求预计同比增加4.18%，但生柴及出口需求存在不确定性。印尼B40政策是最大的不确定因素，市场担心非PSO部分的销售情况。中国及印度食用油消费增速受人口因素影响，且国际棕榈油价格高位，性价比偏差，进口需求可能受到冲击。产地棕榈油库存方面，马来西亚及印尼库存均不宽裕，预计产地供需紧张格局将持续到2025年一季度。

中国方面，2024年棕榈油价格高位，抑制进口与消费，整体处于供需双弱格局。2025年一季度，国内棕榈油供需紧平衡，之后随着产地增产才有所缓解。节奏上，一季度棕榈油价格仍有一定的上涨动力，二季度产地开始增产后，预计价格将加速下行。

大豆方面，2024/2025年度全球大豆产量预计同比增加8.21%，但南美产量仍存在变数。美豆丰产格局已定，南美大豆产量预计乐观，但拉尼娜现象可能导致南美产区面临干旱威胁，需警惕南美产量下调的可能。需求端，全球大豆总需求预计同比增加4.06%，但特朗普上任后美豆的出口和生物柴油政策都可能生变，令实际增幅存在不确定性。中美贸易摩擦也可能扰动大豆进口。

中国方面，2024年大豆进口量维持历史高位，需求端因棕榈油消费被压缩，豆油消费量同比强势增长。库存上，2025年一季度国内大豆到港量持续下滑，有望令豆系库存加速去化。之后随着巴西豆大量上市，库存再开始回升。节奏上，一季度国内豆油加速去库叠加南美天气变化以及特朗普政策，或带来豆油阶段性上涨机会。

菜籽方面，2024/2025年度全球菜籽产量同比下滑4.12%。欧洲减产情况最为严重，成为全球菜系供需最为紧张的地区。加拿大、澳大利亚、中国都出现了减产。需求端，主要关注美国生柴政策对加拿大菜籽压榨需求的冲击，以及中国对加拿大菜籽反倾销调查事件对全球菜系贸易的影响。若反倾销税落地，中国进口加拿大菜籽面临困难，国内进口菜籽供应明显收紧。中国可能加大对俄罗斯、加拿大等国菜油的进口量，或重启澳大利亚菜籽进口。

中国方面，2024年菜籽进口量创历史新高，但供应增幅大于需求增幅，国内菜系累库严重。若反倾销税最终落地，后续菜油有望加速去库。节奏上，一季度菜系去库存加速，加上反倾销事件可能出结果，菜油易阶段性反弹。但二季度大豆大量进口叠加棕榈油增产，油脂整体供需改善，菜油也将跟随下跌。

（作者单位：长江期货）（文章来源：期货日报）