策略观点

近期，多晶硅行业龙头通威、大全（合计产能约120万吨）计划实施产能缩减，这一举措激发了市场的看涨热情，预计开盘后将呈现显著上涨趋势。然而，从产业基本面审视，多晶硅行业正深陷产能过剩的困境，且2025年预计还将有新产能投放，这将给多晶硅价格带来较大压力。尤其值得注意的是，PS2506、PS2507、PS2508、PS2509合约对应的是西南地区丰水期，其挂牌价相对较高，因此预计多晶硅价格在短期上涨后将有所回落。短期内，月间价差可能会呈现back结构，但后续有望转变为contango结构。

一、现货价格与挂牌价剖析

多晶硅期货将于2024年12月26日正式上市交易，首批合约包括PS2506至PS2512，挂牌价为38600元/吨。根据广期所公告，多晶硅期货的基准交割品为N型多晶硅致密料，替代交割品为P型多晶硅致密料或菜花料，替代交割品相对于基准交割品贴水12000元/吨。从国内现货市场来看，12月N型多晶硅料价格主要在38500-40500元/吨之间波动，略高于挂牌价，与P型多晶硅的价差基本在5000-7000元/吨，与交割升贴水差距较大，因此盘面价格主要反映N型多晶硅料的定价。

二、产业基本面解读

多晶硅产业已步入产能过剩阶段。据我们粗略估算，截至2024年11月，国内多晶硅产能已接近264万吨，而2025年预计新增产能将使总产能接近301万吨。若按每GW光伏装机量最高耗硅量3000吨计算，国内2025年多晶硅企业满产运行可满足1003GW的需求。然而，根据欧洲太阳能协会的预测，2025年全球光伏新增装机量仅为614GW，国内产能已大幅过剩。若再考虑海外贸易政策的影响，国内多晶硅产能过剩的情况可能更为严峻。

电力成本是多晶硅生产总成本中的关键因素，2022年多晶硅平均综合电力消耗量为58kWh/kg-Si。由于多晶硅生产耗电量大，因此多集中在电力资源丰富、电价较低的西北与西南地区。对于PS2506至PS2509合约，由于对应西南地区丰水期，电力成本有望下降。在产能过剩的背景下，多晶硅价格可能会随成本下降而走低。因此，从季节性角度看，这些合约的价格应低于12月N型多晶硅致密料的现货价格，38500元/吨的挂牌价相对较高。

三、价格展望重申

近期，多晶硅行业龙头通威、大全的产能缩减计划引发了市场的看涨情绪，预计开盘后价格将有所上涨。然而，从基本面来看，产能过剩的问题依然存在，且2025年还将有新产能投放，这将给多晶硅价格带来持续压力。尤其是PS2506至PS2509合约，由于对应西南地区丰水期且挂牌价相对较高，预计价格上涨后将有所回落。短期内，月间价差可能呈现back结构，但长期来看有望转变为contango结构。

（文章来源：国元期货）