春节后，债市未能延续节前的上涨势头，2月以来，国债期货各品种持续下行。分析人士指出，资金面趋紧是国债期货调整的首要原因。展望未来，除了资金面变化，政策发力的节奏也将成为影响债市走势的重要变量。

　　南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，国债期货调整的核心在于资金面趋紧。春节前，资金面紧张态势已初现端倪，但当时市场‘牛市’预期强烈，投资者普遍认为紧张态势将很快缓解，然而实际情况超出了市场预期。在国债收益率与资金利率全面倒挂的背景下，债市调整压力显著增加。此外，节后A股市场在科技板块的引领下持续活跃，大盘企稳反弹，加之国际投行纷纷发布乐观展望，市场信心显著增强，股债‘跷跷板’效应也给债市带来了不小的压力。

　　物产中大期货宏观高级分析师周之云同样指出，国债期货走低的一个重要原因是年初以来资金面的紧张态势。今年1月，央行重启14天期逆回购操作以投放流动性，旨在维护人民币汇率稳定。央行在《2024年第四季度中国货币政策执行报告》中，对汇率的态度更为坚决，同时在对下一阶段的货币政策展望中提到，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，显示出其维护汇率稳定的坚定决心。

　　近期，流动性一直维持紧平衡状态。央行公告显示，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月19日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5389亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。事实上，除了2月11日因无逆回购到期实现净投放330亿元外，央行月内其余单日公开市场操作均呈现净回笼态势。Wind数据显示，2月5日至19日，央行通过逆回购操作累计净回笼资金近1.7万亿元。

　　除了资金面因素，周之云还提到，1月社融继续保持稳定增长，企业信贷和政府债融资进一步增长，反映出金融支持实体经济的效果正在逐步显现。虽然今年前两个月的经济数据要合并至3月中旬公布，但从1月的金融数据可以看出，经济持续增长的动能较强。在数据边际向好以及资金面紧张的背景下，短端收益率的上行最终传导至长端，期债市场出现共振调整。

　　展望未来，徐晨曦认为，短期市场在调整后将以震荡运行为主。鉴于3月中旬之前国内处于经济数据‘真空期’，当前市场应重点关注三方面：一是资金面何时放松；二是货币与财政政策是否出现新动向；三是贸易环境是否出现新变化。特朗普政府正在对贸易问题进行调查，虽然目前贸易摩擦烈度不高，但待调查结束后，或将宣布更多关税政策。

　　“短期债市交易需警惕回调风险。”周之云表示，海外市场的通胀韧性导致降息推迟，对我国货币政策也产生了一定影响。此外，市场对后续增量政策充满期待，这将是影响债市未来运行节奏的关键。

（文章来源：期货日报）