钢材价格自2021年触及高点后步入下行通道，至今已逾三年。在此期间，钢厂利润持续承压，导致2024年国内钢材产量显著减少。低供应格局下，钢材库存维持在历史低位。自2024年四季度起，国内政策密集出台，经济数据呈现积极态势，钢价亦趋稳。展望未来，在低库存背景下，随着节后需求的逐步释放，钢价有望迎来上涨行情。

上图展示了螺纹钢主力合约的走势。

经济数据显著改善

自2024年9月24日一系列增量政策实施以来，经济数据显著好转。2024年四季度GDP增速超预期达到5.4%，全年GDP增速完成5%的目标。2024年12月，工业增加值同比增长6.2%，创2024年5月以来新高。面对2025年外部环境的不确定性，国内经济发展仍需政策持续助力。近期，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，提出多项举措以扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。同时，国新办政策吹风会透露，2025年将继续扩大设备更新和消费品以旧换新补贴范围，提高补贴标准，简化流程。在政策持续发力的背景下，预计2025年经济将持续好转。

2024年四季度，地产销售出现显著回暖。10月至12月，全国商品房销售面积同比增速先降后升，11月销售面积首次转正，12月下降幅度有限。在低基数效应及政策推动下，预计2025年地产销售将重回正增长轨道，地产用钢需求拖累减弱。

在基建方面，2024年四季度基建投资增速显著加快，三季度平均增速为1.84%，四季度则达到5.13%。12月基建投资增速更是高达6.26%。据统计，2024年12月全国各地共开工4520个项目，总投资额约2.62万亿元，同比再次转正。此外，小松挖掘机数据显示，12月中国地区小松挖掘机开工小时数为全年最高。作为逆周期调节的重要手段，预计2025年地方专项债的发行和使用进度将继续加快，推动基建投资保持高增长。

制造业方面，近年来一直是需求端的亮点。2024年制造业投资增速同比增加9.2%。制造业PMI自10月起连续三个月处于景气度区间。以旧换新政策对相关品种消费形成明显拉动。此外，装备制造业销售收入增速也呈现加快趋势。预计2025年一季度制造业用钢需求将继续保持高增长。

钢材出口方面，韧性犹存。2024年钢材出口量同比增加22.7%，持续超市场预期。2025年1月钢厂接单情况依然良好，主要出口市场集中在东南亚、西亚、东亚及非洲、南美洲等地。由于中国对美国的直接钢材出口量较少，因此美国加征关税对直接出口的影响预计有限。短期内，钢材出口仍将保持韧性。

随着年后市场迅速进入交易旺季，地产、基建、制造业、出口等领域都有望在一季度带来正向反馈。

成本端影响中性

2024年钢材需求回落叠加原材料供给释放，导致原材料价格跌幅与钢材基本同步。预计2025年原材料供应将继续释放，铁矿石、焦煤等供应均将增加。然而，由于铁矿石产能的释放主要集中在下半年，且一季度受季节性因素影响，全球铁矿石发运量处于低位，因此短期内铁矿石供应宽松的预期不强。焦炭方面，产能过剩问题依然突出，价格将主要依赖焦煤定价。年前由于煤矿放假，对焦炭价格有一定支撑作用，但年后若国内焦煤供应如期释放，则焦炭价格预计仍将处于较弱水平。

库存处于绝对低位

截至2024年年底，五大品种钢材的总库存为近五年最低水平，尤其是螺纹钢库存不足400万吨。预计节后库存高点将低于1100万吨，为近五年以来的最低点。由于价格持续下跌，市场情绪谨慎，贸易商冬储量减少，钢厂也被迫减产减供、主动去库，导致钢厂和社会库存均处于低位。在当前库存水平下，一旦需求出现边际改善，价格向上的弹性将非常大。热卷库存压力亦不大，年后库存推演将处于季节性中性水平。板材下游企业库存难以统计，但预计终端企业库存亦处于低位。因此，节后一旦需求正常释放、市场情绪好转，补库的驱动力将增强。

综上所述，在政策提振下经济数据明显好转、钢材需求回升预期加强以及绝对库存处于低位的共同作用下，钢价有望延续上涨趋势。（作者单位：东吴期货）

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（文章来源：期货日报）