受前期资金面持续收紧以及股市风险偏好提升的影响，今年以来，债券市场不再呈现去年的单边行情，波动明显加大。

3月11日，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货纷纷下跌，并刷新本轮调整以来的新低。其中，30年期国债期货自年内高点已累计下跌超5%，10年期国债期货自年内高点已累计下跌超2%，5年期、2年期国债期货自高点也有不同程度下跌。

债券市场波动加剧，对投资者的交易能力提出了更高要求。为应对当前债市波动，多家机构建议采取哑铃型策略，在控制风险的同时兼顾收益和流动性。

债市波动显著增强

自2025年以来，债券市场的波动性显著增强。3月11日，债市再次大幅下跌，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货均创下本轮调整以来的新低。

具体来看，30年期国债期货跌1.05%，报115.380元，自年内最高点已累计下跌5.46%；10年期国债期货跌0.42%，报107.235元，自年内最高点已累计下跌2.10%；5年期国债期货跌0.24%，报105.240元，自年内最高点已累计下跌1.58%；2年期国债期货跌0.15%，报102.258元，自年内最高点已累计下跌0.84%。

债市调整的同时，债券利率持续走高。截至发稿，30年期国债活跃券的收益率已上行至2%以上，最新的收益率为2.06%；10年期国债活跃券的收益率上行至1.8625%，5年期国债活跃券和2年期国债活跃券的收益率也有所上行。

近期债市调整的原因，民生证券分析指出，一方面，两会政策定调后，经济增长目标符合预期，政府工作报告强调政策出台要早，市场风险偏好回升，权益市场震荡偏强，股债“跷跷板”效应显现；另一方面，央行行长最新政策表态修正了市场的货币宽松预期，短期内宽货币节奏存在不确定性，导致债市大幅调整。

此外，随着债市波动调整风险加大，部分机构出于防御风险和流动性储备需求，采取降久期的策略。机构降久期的需求，成为债券市场超涨和超跌的重要驱动因素。据华西证券测算，业绩排名前二十的利率中长债基久期，从去年12月初的4.5年升至2月10日的高点6.2年，之后缓慢下降，最近快速降至4.9年，接近本轮行情起点。

机构建议哑铃型配置策略

面对债市波动，多家机构建议采取哑铃型策略，即主要配置在短期和长期债券上，降低中期债券配置比重，形成“两端重、中间轻”的配置结构。

国盛固收表示，当前利率或在顶部阶段，继续调整空间有限。尽管市场情绪变化带来债市持续调整压力，但基本面并不强劲，经济持续回升需低利率环境。同时，科技牛对债市挤压有限，其估值提升同样需低利率环境。当前调整尚未引发赎回潮，配置型机构增配稳定市场。利率上升带来的边际变化显现，基本面压力将约束偏紧的资金状况。国盛固收认为，债市继续调整空间有限，10年期国债1.8%左右或为顶部，但短期基本面分歧和监管审慎态度意味着债市修复缓慢，利率将进入震荡下行期，建议1年以内短债和存单与10年以上长利率搭配。

债市作为票息市场，收益率走高对投资者吸引力加大。华西固收指出，当前债券收益率已至高位，债市持续调整时间窗口不大，10年期、30年期国债活跃券大概率在1.80%、2.00%附近二次筑顶，建议逢高配置。收益率从高位修复速度受资金利率制约，不排除持续高位震荡直至向下突破。

华西证券进一步指出，今年债市或与去年明显不同，一是波动更大，二是下行修复速度受政策限制可能更快。

信达证券也表示，近期债市调整已在一定程度上反映了后续资金面潜在风险，即便资金面收紧，银行负债压力未缓解，存单与信用债可能上行，但基本面未明显改善，长端利率调整空间有限，高点不会明显高于1.8%，但短期可能经历震荡磨顶阶段，右侧信号需等待，后续观察配置需求能否抑制利率上行幅度，或基本面压力显现使资金转松。现阶段，信达证券建议维持中性久期，采取哑铃型策略，等待右侧信号。

（文章来源：证券时报网）