“股债跷跷板”效应下，债券市场近期连续遭遇调整。

2月18日，30年期国债期货大幅下滑近1%，且自2月14日起，已连续三个交易日下跌；同时，10年期、5年期、2年期国债期货也呈现连续下跌趋势。

市场分析人士指出，近期债市大跌的主要原因是流动性未如预期宽松，反而呈现收紧态势，这是抑制债市向好的关键因素。此外，1月社融和信贷规模的大幅增长对债市构成了利空。同时，年初以来科技板块的强劲表现加剧了大盘股指对债市的“跷跷板”效应。

债市连续调整

在A股市场持续震荡上扬的背景下，债券市场却呈现出连续调整的态势。

截至2月18日午间收盘，国债期货全线收跌。其中，30年期国债期货下跌0.95%，报119.42元；10年期国债期货下跌0.37%，报108.375元；5年期国债期货下跌0.25%，报105.72元；2年期国债期货下跌0.11%，报102.36元。

自2月14日以来，30年期国债期货价格已累计下跌近2%，10年期国债期货下跌近0.7%，5年期国债期货下跌0.45%。

国债期货下跌的同时，资金利率持续上行。截至2月18日午间，30年期国债的收益率报1.9195%，上行2.95个基点；10年期国债的收益率报1.7025%，上行3.25个基点；7年期、5年期、3年期、2年期、1年期国债的收益率均有所上行。

对于债市调整的原因，华西证券认为，长端利率已反映了股市上涨对债市的压制作用，以及1月社融信贷大增背后的“宽信用”预期。

央行数据显示，1月份人民币贷款增加5.13万亿元，较去年同期增长2100亿元，好于市场预期。同时，1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元，同样好于市场预期。这些数据显示出宽信用进程的推进。

中信建投认为，随着稳增长政策的推出和宽信用进程的推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建和投资拉动作用显著。这将提升市场风险偏好，进而推动债券收益率上行和价格下跌。

五矿期货表示，去年年底债市行情受到政策抢跑效应的影响，而这种效应与机构的一致性看多有关。然而，从历史经验来看，一致性的观点往往容易导致行情反转。

债市进入关键选择窗口期

对于接下来的债市表现，华西证券认为，债市已进入关键的选择窗口期，其中四股力量值得关注。

首先，从资金面看，央行态度的变化至关重要。若资金面转松，资金利率平稳运行至1.8%以下，债市可能迎来快速修复；若继续保持紧平衡或进一步收紧，债市仍面临调整压力。

其次，从基本面看，1月社融和信贷规模的高增对债市多为利空落地。金融数据出炉后，债市已按照历史经验进行定价。

再者，科技牛与债牛可以共存。若本轮大盘行情未启动，债市所面临的股市上涨冲击或有限。

最后，银行理财存续规模大增，但配置行为相对保守。随着债市收益率上行，待配需求可能释放，成为利率上行的重要阻力。

华福证券认为，考虑到银行信贷投放较多、资金融出较少以及政府债发行可能放量等因素，后续资金利率仍存在压力。但在适度宽松的货币政策基调下，资金利率大幅持续高于政策利率的概率不大。

（文章来源：证券时报）