AI导读：

2月以来，国债期货市场长期限品种冲高受阻，短期限品种率先调整。流动性收紧导致国债期货下跌，大行融出金额减少、政府债供给放量是主要原因。信贷早投放早受益和政府债发行前置效应将持续影响上半年市场。投资者应保持谨慎，推荐多T空TF的套利策略。

　　2月以来，国债期货市场中的长期限品种冲高受阻，而短期限品种则率先调整，两者走势出现明显分化。具体来看，截至2月18日，TL主力合约月跌0.86%，T主力合约月跌0.69%，TF主力合约月跌0.66%，TS主力合约月跌0.4%。各品种间的价差走势呈现收缩态势，4TS-T和2TF-T价差均显著回落，这反映出在2月期间，长期限品种表现相对更佳，为投资者提供了做平收益率曲线的机会。

　　国债期货市场在2月面临下跌压力，主要源于流动性收紧。春节前后，大行融出金额从2万亿元减少至1.6万亿元，这仅是表面现象。实际上，央行收紧货币政策、抑制机构持续加杠杆做多债市，以及大行加大信贷投放才是导致流动性收紧的本质原因。此外，政府债供给持续放量，市场资金需求旺盛，导致供给相对紧张，同业存单利率上行速度明显快于去年同期。资金紧张的情况在短期内难以有效缓解，信贷早投放早受益和政府债发行前置效应将持续影响上半年市场。

　　1月官方制造业PMI为49.1%，显示出政策前置发力的必要性。这一点在1月超预期的社融数据上已有所体现。1月新增人民币贷款5.13万亿元，社融规模增量7.06万亿元，达到历史同期最高水平。随着一揽子增量政策的落地，实体经济活力逐步增强，信贷需求加快释放，为经济平稳开局提供了有力支持。然而，尽管社融增速未见明显提升，但已超出市场预期，信贷加速投放导致银行间流动性承压。

　　政府债发行前置的节奏在1月已显现，且预计后期将延续。1月国债、地方债合计净发行9292亿元，远超2024年同期规模。2月以来，政府债发行节奏依然较快，年初政府债缴款压力较市场预期更大。

　　面对短期限品种因流动性超预期紧张而出现的弱势，投资者在交易策略上应保持谨慎。但不必顺势做空，因为降准降息仍有预期，国债期货下跌空间有限。在跨品种套利方面，建议继续做平收益率曲线，推荐多T空TF的套利策略。

（作者单位：中信建投期货）
（文章来源：期货日报）