AI导读：

2025年3月沪铜期货突破80000元/吨，与2024年同期相比，背后驱动因素不同。2024年预期膨胀导致铜价单边上行后大幅回落，而2025年则是供需结构深度调整，铜价呈现复杂结构性特征。投资者需密切关注政策动向、矿端扰动及库存变化。

2025年3月，沪铜期货成功突破80000元/吨大关，与此同时LME铜也站上10000美元/吨，市场热度与2024年同期不相上下。然而，两次铜价冲高背后的驱动因素却大相径庭：2024年是预期膨胀的结果，而2025年则是供需结构深度调整的体现。

2024年，铜价的单边上行无疑是预期透支的典型。市场受到三重强预期的推动：智利天气扰动、巴拿马铜矿停产引发矿端紧缺预期；光伏装机翻倍、新能源车消费数据高增长，新能源需求被过度乐观预估；再加上美联储降息预期带来的美元贬值预期。然而，现实中，刚果（金）、印尼等国的新增产能释放，全球铜矿产量同比小幅增长，光伏政策调整导致消费增速放缓，美元指数波动亦有限。ICSG数据显示，2024年全球铜过剩达30.1万吨。预期与现实背离，铜价下半年大幅回落。

相比之下，2025年铜价上涨则呈现出更为复杂的结构性特征。供给端，加工费持续倒挂，铜陵有色等企业减产，冶炼产能收缩预期升温。尽管电解铜产量初期仍创新高，但铜矿进口增速放缓，海外争端加剧供应风险，议价权逐渐向矿山转移。消费端，一季度铜杆、铜管产量回升至历史高位，电网投资有望突破7000亿元，新能源与AI算力需求为铜价提供长期支撑。特朗普政府加征铜关税的预期，更是引发跨市套利，推动铜资源流向美国，短期提振需求。

此外，线缆厂商通过买入套保锁定成本，社会库存与交易所仓单见顶回落，市场结构从Contango转向Backwardation，进一步强化了价格支撑。5月前，供应收缩预期、需求旺季效应及关税套利逻辑将持续主导市场，铜价或延续强势。但需警惕传统消费淡季对价格涨幅的抑制作用。若美国通胀反弹，降息空间收窄，可能引发美国经济衰退的担忧。巴拿马铜矿复产、刚果（金）冲突缓和，也可能缓解矿端压力。

长期来看，全球铜矿资本开支不足、品位下降与新能源需求增长的矛盾，将支撑铜价中枢上移。若2025年下半年供应收缩不及预期，铜价或面临溢价回吐的风险。投资者需密切关注政策动向、矿端扰动及库存变化，在乐观预期与潜在风险中寻找平衡。

（文章来源：期货日报，作者：信达期货）