前三季度营收净利双增超 7%，手握垂直一体化产业链优势，天山铝业（002532.SZ）的业绩答卷看似亮眼。公司前三季度营业收入 223.21 亿元，同比增长 7.34%；归属母公司净利润 33.4 亿元，同比增长 8.27%。在铝行业周期性波动、原材料价格波动之下，这样的增长表现不俗。

　　但另一方面，天山铝业实控人曾超懿、曾超林拟通过集中竞价方式合计减持公司股份不超过总股本的 1%。其中，曾超懿直接持有公司股份 3.94 亿股，占公司总股本的 8.58%；曾超林直接持有公司股份 3.02 亿股，占公司总股本的 6.58%。

　　实际控制人为何选择此时减持？

　　原因一—市净率处于近5年高值

　　“公司前三季度业绩明明实现了双增长，实控人选择在这个节点减持，难免让市场质疑公司未来的增长可持续性。” 长期跟踪有色金属行业的分析师陈磊对界面新闻记者表示，“尤其是在行业处于周期波动期，实控人的减持动作很容易被解读为对后续发展信心不足。”

　　对于减持原因，高估值是核心诱因之一。作为典型的周期行业，天山铝业当前市净率高达 2.24 倍，这一数值处于近 5 年中的绝对高值。

　　“周期行业的估值逻辑与成长型行业不同，铝价波动、产能利用率、成本控制能力是核心影响因素。” 陈磊对界面新闻记者分析称，“当实际控制人判断当前估值已充分反映甚至透支了未来增长预期，往往会选择在高位落袋为安，这是周期行业股东常见的操作逻辑。”

　　周期行业的高估值往往难以长期维持，一旦行业景气度下行，估值很可能出现回调。

　　原因二--行业供需格局微妙，高利润可持续性存疑

　　作为典型的周期行业，天山铝业业绩增长本质上离不开 2025 年电解铝行业的高盈利环境。由于上游氧化铝价格大幅回落，截至10月底，电解铝环节利润空间接近4000元/吨，这为公司带来了丰厚的利润回报。但从行业供需格局来看，这种高盈利状态难以长期维持。

　　从上游供给端看，氧化铝供应过剩问题开始发酵。2025年前三季度中国铝土矿进口量约1.58 亿吨，同比增长32%，国内氧化铝产量达6667.3万吨，同比增长8.2%，伴随新增产能的投产落地，氧化铝供应走向过剩，价格出现较大幅度回落。

　　从行业来看，国内电解铝产能受4543万吨天花板限制。截至9月，国内电解铝在产产能达 4444.9万吨，产能利用率高达99.41%，处于历史较高水平...