2024年，印尼镍矿出口配额审批制度迎来重大变革，由原先的一年一审改为三年一审，RKAB（工作计划和预算）的发放进度与镍的交易逻辑紧密相连。临近2024年末，印尼2025年的镍矿配额政策频繁变动，先是传出可能削减至1.5亿吨的消息，随后印尼矿业部官员表示配额将设定为2亿吨，但1月22日又有新消息称，2025年已批准的镍矿配额为2.9849亿吨。这一系列消息导致市场对镍矿供应的预期陷入混乱，镍价也随之剧烈波动。镍低价供应受阻的逻辑持续成为市场的重要支撑。

一、印尼RKAB镍矿配额的频繁变动

2024年，印尼镍矿出口配额审批制度迎来重大调整，由一年一审改为三年一审。根据新的审批制度，2024年至2026年的镍矿配额分别为2.72亿吨、2.5亿吨和2.3亿吨。自2024年12月起，关于印尼2025年RKAB镍矿配额的新闻便层出不穷。

去年年底，彭博社率先报道称印尼当局正在考虑将配额削减至1.5亿吨，以支撑镍价。然而，不到半个月后，印尼矿业部一位高级官员便表示，印尼已设定约2亿吨的镍矿石开采配额，并补充称若矿商未能遵守相关规定，配额可能会减少。同时，该官员透露印尼去年的镍矿石产量为2.15亿吨。

APNI秘书长Meidy Katrin Lengkey在1月22日与印尼国会立法机构的会议上透露，之前曾讨论过将产量削减至1.5亿吨的议题。她指出，仅这一消息就导致Macquarie London发表声明称，如果RKAB的生产配额被削减至1.5亿吨，镍价将重新触及每吨20,000美元的水平，而当时的价格仍在每吨15,000美元左右。Meidy进一步解释称，2025年已批准的镍矿石开采RKAB总量实际上为2.9849亿吨。

市场对于印尼镍矿配额的频繁变动已显疲态。去年12月底传出的1.5亿吨配额消息并未刺激镍价暴涨，同样，2.9849亿吨的配额也未导致镍价暴跌。沪镍自国庆节后冲高回落后，一直在120,000-130,000元/吨的区间内震荡。

二、印尼镍矿消耗量推算

据铁合金数据显示，2024年印尼镍铁及新能源镍工厂合计消耗镍矿量约25118万吨，较去年同期增加了2717万吨，环比增幅达到12%。

其中，生产高镍铁、水淬镍铁及风淬镍铁消耗的镍矿量为15871万吨，生产MHP（氢氧化镍钴沉淀物）消耗的镍矿量为5295万吨，生产冰镍消耗的镍矿量为3952万吨。

尽管2025年印尼镍项目的投建速度有所放缓，但仍有部分新增项目投产。计划投产的项目中，镍铁项目占比下降，MHP项目占比上升。包括格林美公告的2024年底至2025年初投产的6万吨金吨MHP项目、青山旗下晨曦镍钴的6.7万金吨MHP项目、浦项制铁和力勤合资的MHP项目一期6万金吨计划于2025年投产，以及上海鼎信7.2万金吨MHP项目计划于2025年第四季度投产。由于MHP消耗的红土镍矿品位较低，因此对镍矿配额的消耗量更大，2025年MHP项目的投产压力较大。在不考虑工厂减产和检修的情况下，铁合金预计2025年印尼镍矿消耗量较去年同期仍将增长4345万吨，同比增幅达到17.3%，增幅预计高于2024年。

三、预期偏差与未来展望

2024年，印尼在全球原生镍供应中的份额已超过60%，其影响力仍在不断增强。然而，印尼的政策多变，从2014年禁止原矿出口，到2017年放松禁令允许出口低品位镍矿石，再到2019年底重新禁止原矿出口，镍价也随之大幅波动。

印尼政府更关注镍矿价格，因为其与税收直接挂钩。2024年，由于审批速度缓慢和降雨天气的影响，印尼内贸镍矿升水大幅上涨，从1月的HMP+3~HMP+5持续上升至8月的HMP+23~HMP+24。由于2025年政策尚不确定，市场普遍预期供应将继续偏紧，镍矿需求仍在增长，内贸镍矿升水难以回到HMP+5以下的低位。

此外，印尼在雨季期间内贸升水上涨是常见现象，2025年雨季期间内贸价格仍有上涨预期。即使镍矿配额相对宽松，雨季导致的升水抬升仍将支撑镍成本，这一逻辑在2025年上半年仍可能继续影响市场。

从长期来看，镍供应过剩的预期正在收窄。印尼和菲律宾的新产镍矿品位可能继续下滑。虽然印尼的镍矿品位相对较高，但硅镁比较高，仍需进口菲律宾低硅镁比镍矿来调配入炉比例，这使得镍矿进口价格难以过低。镍低价供应受阻的逻辑依然是市场的重要支撑。

风险提示：需关注纯镍累库进度、印尼政策变动以及新喀供应扰动等因素对市场的影响。

（文章来源：中粮期货，版权归原作者所有）