2024年，印尼RKAB（镍矿石开采工作计划和预算）审批制度迎来重大变革，由一年一审改为三年一审，这一变动深刻影响了镍的交易逻辑。尤其到2024年底，关于印尼2025年RKAB镍矿配额的政策消息频出，先是传出可能削减至1.5亿吨的消息，随后印尼矿业部官员又称配额将设定为2亿吨，但到了1月22日，又有新消息称2025年已批准的配额为2.9849亿吨。这些反复无常的消息，导致市场对镍矿供应的预期陷入混乱，镍价也随之剧烈波动。镍低价供应受阻的逻辑，在当前市场中依然占据重要地位。

一、印尼RKAB镍矿配额的反复无常

2024年，随着RKAB审批制度的改革，镍矿配额的发放进度与镍的交易逻辑紧密相连。据悉，2024年至2026年的镍矿配额分别为2.72亿吨、2.5亿吨和2.3亿吨。自去年12月起，关于印尼2025年RKAB镍矿配额的消息便不绝于耳。

最初，彭博社报道称印尼当局正考虑削减配额至1.5亿吨以支持镍价。然而，不到半个月后，印尼矿业部一位高级官员便表示，印尼今年已设定约2亿吨的镍矿石开采配额，并强调若矿商未能遵守规定，配额可能会减少。同时，该官员透露去年印尼的镍矿石产量为2.15亿吨。

随后，APNI秘书长Meidy Katrin Lengkey在1月22日与印尼国会立法机构的会议上透露，虽然曾讨论过削减产量至1.5亿吨的议题，但2025年已批准的RKAB总量实际上为2.9849亿吨。市场对印尼镍矿配额的频繁变动已显疲态，无论是1.5亿吨还是2.9849亿吨的消息，都未能对镍价产生显著影响。沪镍价格自国庆节后冲高回落后，便一直在120000-130000元/吨的区间内震荡。

二、印尼消耗镍矿量推算

据铁合金数据显示，2024年印尼镍铁及新能源镍工厂合计消耗镍矿量约2.51亿吨，较去年同期增加约2717万吨，环比增幅达12%。其中，生产高镍铁、水淬镍铁及风淬镍铁消耗镍矿1.59亿吨，生产MHP（混合氢氧化物沉淀）消耗镍矿5295万吨，生产冰镍消耗镍矿3952万吨。

尽管2025年印尼镍项目投建速度有所放缓，但仍有部分新增项目投产。计划投产的项目中，镍铁项目占比下降，MHP项目占比上升。在不考虑工厂减产及检修的情况下，铁合金预计2025年印尼镍矿消耗量较去年同期仍将增长4345万吨，同比增幅达17.3%，增幅预计高于2024年。

三、预期偏差与政策影响

2024年，印尼在全球原生镍供应中占据超过60%的份额，其影响力持续增强。然而，印尼的政策多变，从禁止原矿出口到放松禁令再到重新禁止，镍价也随之大幅波动。印尼政府更关注镍矿价格，因其与税收直接挂钩。

由于审批速度缓慢和降雨天气影响，2024年印尼内贸镍矿升水大幅上涨。由于2025年政策尚不确定，市场普遍预期供应将继续偏紧，镍矿需求仍在增长，内贸镍矿升水难以回到低位。此外，印尼在雨季期间内贸升水上涨是常见现象，2025年雨季期间内贸价格仍有上涨预期。

即使镍矿配额相对宽松，雨季导致的升水抬升仍将支撑镍成本。从长期来看，镍供应过剩的预期正在收窄，印尼和菲律宾的新产镍矿品位可能继续下滑。印尼虽然镍矿品位相对较高，但仍需进口菲律宾低硅镁比镍矿来调配入炉比例，这使得镍矿进口价格难以过低。镍低价供应受阻的逻辑，在当前市场中依然占据重要地位。

风险提示：需关注纯镍累库进度、印尼政策变动以及新喀供应扰动等因素对镍价的影响。

（文章来源：中粮期货，内容仅供参考，不构成投资建议）