2024年，印尼对RKAB（镍矿石开采工作计划和预算）审批制度进行了重大调整，由一年一审改为三年一审，这一变革深刻影响了镍的交易逻辑。尤其在2024年底至2025年初，印尼关于2025年RKAB镍矿配额的政策频繁变动，市场经历了从配额削减至1.5亿吨的担忧，到印尼矿业部官员确认2亿吨配额，再到最终批准配额达到2.9849亿吨的戏剧性反转。这一系列消息导致市场对镍矿供应的预期陷入混乱，镍价也随之波动不定，镍低价供应受阻的逻辑持续成为市场的关键支撑。

一、印尼RKAB镍矿配额的频繁变动

2024年，随着RKAB审批制度的调整，2024年至2026年的镍矿配额分别设定为2.72亿吨、2.5亿吨和2.3亿吨。自2024年12月起，印尼2025年RKAB镍矿配额的消息不断引发市场关注。最初，彭博社报道称印尼考虑将配额削减至1.5亿吨以提振镍价，随后印尼矿业部官员表示已设定约2亿吨的配额，并警告若矿商违规，配额可能减少。而最终，APNI秘书长在印尼国会立法机构会议上透露，2025年已批准的RKAB总量高达2.9849亿吨。市场的反应逐渐显得疲惫，无论是1.5亿吨还是2.9849亿吨的消息，都未能显著影响镍价走势。

二、印尼镍矿消耗量推算

据铁合金数据显示，2024年印尼镍铁及新能源镍工厂合计消耗镍矿量约为25118万吨，同比增长12%，较2023年增加了2717万吨。其中，高镍铁、水淬镍铁及风淬镍铁生产消耗镍矿15871万吨，MHP（氢氧化镍钴沉淀物）生产消耗5295万吨，冰镍生产消耗3952万吨。尽管2025年印尼镍项目投建速度放缓，但仍有新项目投产，特别是MHP项目。MHP项目因消耗的红土镍矿品位较低，对镍矿配额的消耗量更大，预计在不考虑工厂减产及检修的情况下，2025年镍矿消耗量同比将增长17.3%，增幅预计高于2024年。

三、预期偏差与政策影响

印尼在全球原生镍供应中占据重要地位，2024年份额超过60%，且影响力持续增强。然而，印尼的政策多变，从禁止原矿出口到放松禁令，再到重新禁止，镍价随之大幅波动。印尼政府关注镍矿价格与税收的直接关联。2024年，受审批速度缓慢和降雨天气影响，印尼内贸镍矿升水大幅上涨，由于2025年政策尚不确定，市场普遍预期供应将继续偏紧，镍矿需求增长，内贸镍矿升水难以回落。此外，印尼雨季期间内贸升水上涨是常态，2025年雨季期间内贸价格仍有上涨预期。即使镍矿配额相对宽松，雨季导致的升水抬升仍将支撑镍成本。长期来看，镍供应过剩的预期正在收窄，印尼和菲律宾新产镍矿品位可能下滑，印尼虽镍矿品位高，但需进口菲律宾低硅镁比镍矿调配，使得镍矿进口价格难以过低，镍低价供应受阻的逻辑依然是市场的重要支撑。

风险提示：需关注纯镍累库进度、印尼政策变动以及新喀供应扰动等因素对市场的影响。

（文章来源：中粮期货，内容仅供参考，不构成投资建议）