当前，全球主要经济体的经济指标虽有回暖迹象，但贸易环境持续恶化，经济下行压力犹存。美国总统特朗普的政策搅动原油市场，增加供给侧不确定性，而需求侧未见明显积极因素。贸易环境恶化和俄乌冲突即将结束的预期主导油价走向，油价整体维持下行趋势。

全球经济保持韧性，货币政策趋于宽松

今年以来，全球经济展现出韧性。欧美制造业采购经理人指数（PMI）逐步走高，中国PMI在50上下徘徊。特朗普的贸易保护政策可能加剧全球贸易摩擦，削弱经济增长，并给美国带来通胀压力。国际货币基金组织（IMF）预测2025年全球经济增速为3.3%，其中，美国和中国经济增速分别上调至2.7%和4.6%，但同比仍有所下降。欧元区经济增速预计小幅回升至1%，但较上次预测下调。

1月，美联储维持联邦基金利率目标区间不变，释放鹰派信号，倾向于短期内按兵不动，但未排除年内降息可能。市场加大对美联储年内降息的预期，首次降息可能在6月。欧洲央行降息预期不明朗，若经济数据好转，可能推迟降息；若经济乏力，可能重新考虑宽松政策。中国维持适度宽松货币政策，支持经济稳定增长。

俄乌冲突走向和谈，俄油制裁有望缓和

年初，美国对俄罗斯石油业实施新制裁，主要针对协助俄运输石油的“影子船队”。受制裁油轮2024年运输石油量约180万桶/日，其中150万桶/日流向中国和印度。俄乌冲突以来，欧美对俄石油实施多轮制裁，但“影子船队”助力俄石油出口总量未显著下滑，出口流向改变，对欧洲出口减少，对亚洲出口增加。特朗普推动俄乌和谈，冲突趋于结束，将对油价和俄石油贸易流向产生冲击。

OPEC+增产存变数，伊朗制裁收紧

2025年初，OPEC+原油出口回落，受沙特、伊朗等成员国出口量下降影响。OPEC+会议曾释放增产信号，但计划多次推迟，直至去年12月会议才明确多项减产措施延长时间。OPEC+增产过程一波三折，4月能否按预期增产存在变数。特朗普对伊朗实施“极限施压”，目标是将伊朗石油出口降至目前水平的10%以下，进一步收紧伊朗制裁。

美国原油产出整体持稳，维持在1350万桶/日左右。页岩油上游投资活动景气度不高，机构预计2025年美国原油产量增幅约30万桶/日。特朗普任期内支持传统油气行业发展，但当前能源公司对未来持有悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍将处于低景气状态。

石油需求仍处淡季，中国地炼维持低开工

年初，全球经济展现韧性，支持石油消费增长。EIA、IEA、OPEC预计2025年全球石油消费增幅不同，但均高于2024年需求预期增量。非OECD国家供应大部分需求增量，中国、印度等国在其中。美国油品需求处淡季，炼厂开工负荷走低，原油库存攀升。随着气温回暖，终端成品油需求将恢复，炼厂开工负荷有望回升。

国内方面，主营炼厂开工负荷保持稳定，春节后逐步恢复。受原料问题影响，山东地炼厂开工负荷持续下跌，2月底降至43%，创2020年2月以来新低。汽油消费维持弱稳态势，柴油需求预期向好。

利空因素共振，油价短期或延续弱势格局

宏观面看，全球经济展现韧性，货币政策趋向宽松，但欧美降息步伐放缓，中国维持适度宽松货币政策。特朗普关税措施恶化全球贸易环境，拖累经济。原油供需面看，特朗普政策加大供给侧扰动，OPEC+二季度增产可能推迟，俄乌冲突和谈意味着俄制裁放松，俄油供给限制放宽。美国施压伊拉克增加原油出口，极限施压伊朗约束其供给，美国页岩油产出持稳。

全球经济趋稳支撑石油消费，但增量有限。中、美终端石油消费处季节性低位，美国炼厂开工走低，中国地炼开工负荷连续回落。原油供给面临变数，需求增量有限，预期二季度供给过剩。油价走势受美国关税政策和俄乌和谈主导，利空因素共振下，油价将维持弱势格局。中期看，油价波动取决于OPEC+供给增量及计划外供给变化下的供需平衡。

（作者单位：方正中期期货）

（文章来源：期货日报）