在新关税政策落地后，铜价面临多重风险。首先，美国提前补库一旦结束，非美地区的现货偏紧情况可能会有所改善；其次，当铜价持续攀升至高位后，下游实际需求难以支撑高价，库存去化面临较大不确定性。因此，建议在现价下保持谨慎偏多的交易思路，同时警惕关税政策带来的潜在风险。

关注关税预期下的铜现货流转

在25%关税加征的预期下，铜全球库存转移已经开始。LME铜库存不断减少，注销仓单大幅增加，而COMEX铜库存自2024年8月起大幅增加至10万吨以上。据摩科瑞预计，约有50万吨铜正在流向美国，远超正常每月进口量7万吨。交易商们正抓住价差机会获利，摩科瑞也有大量铜运往美国。

这一库存转移过程受COMEX铜与LME铜价差扩大影响，形成正反馈：关税预期推高美铜价格，吸引非美铜流向美国，进一步推高美铜价格。考虑到关税政策落地尚需时间，这一逻辑关系将持续。

原料紧张支撑铜价

今年以来，铜矿加工精炼费（TC）现货报价持续走低，并于1月底进入负值区间。截至3月21日，上海有色网（SMM）统计的TC进口铜精矿现货报价已达-22.88美元，凸显铜矿供应紧张。冶炼厂在现货和长单业务中均亏损，一季度硫酸价格上升为冶炼厂利润提供一定补充，但春耕后硫酸需求将步入淡季，价格回落压力大，冶炼厂利润承压，减产风险犹存。

铜矿供应的结构性矛盾和供需错配问题将持续存在，对整个铜产业链产生多方面影响。再生铜原料供应紧张，原料缺口大，成本居高不下。受《公平竞争审查条例》和“反向开票”政策影响，再生铜产业面临成本增加压力。进口方面，特朗普关税预期促使电解铜流向美国，COMEX铜价大幅上扬，再生铜原料进口陷入亏损，贸易商采购意愿下降。

据机构调研，当前市场再生铜原料供应极度紧张，国产和进口货源均短缺。海关数据显示，1月美国对中国铜废料出口环比下降10.32%，2月环比大幅下降20.35%，占比显著下滑。

警惕宏观层面变化

当前美国经济存衰退风险，费城联储服务业调查指数、谘商会消费者信心指数等“软数据”持续恶化，加重衰退预期。尽管服务PMI走强减弱了短期担忧，但供应端因素在价格中体现后，若美国经济持续走弱，市场将交易衰退预期，对铜价产生关键影响。

回顾历史，美联储降息周期中铜价持续上涨概率低，需求难以提振，市场风险偏好受压制。

（作者单位：广州期货）（文章来源：期货日报）