摘要

盘面氧化铝价格在四月底五月初突破区间下沿，连续三天下跌后，受近月现货端挺价及几内亚矿端政策消息刺激，快速反弹至3250元/吨，创出4月以来高点，随后因情绪缓和及国内复产，价格又迅速跌至3000元/吨以下，波动显著。当前，基于矿端供应短期充裕但中期存隐患，以及国内氧化铝利润回归后已启动复产，结合盘面资金集中于主力09合约的特点，我们认为近月06和07合约价格多空受限，而主力09及后续10合约价格后续或将出现大幅波动，且偏多概率较大。

风险点：几内亚矿区政策突变。

一、关注点

1、矿端供应：短期充裕，中期存隐患

国内铝土矿供应分为国产矿和进口矿，其中进口矿占比逐年提升。数据显示，2024年国产矿产量9300万吨，进口矿补充15876.7万吨，合计近2.52亿吨，进口矿占比达63.1%。今年国产矿截至4月月度产量同比增加3.03%，环比增加-5.39%；进口矿截至4月同比增加45.44%，环比增加25.67%，主要来源于几内亚。澳大利亚和几内亚周度港口发运量均处于正常区间，但需注意几内亚雨季及政策影响。印尼于5月中下旬开始铝土矿出口，或成为国内供应重要补充。

国内铝土矿库存数据显示，截至4月底，43家样本企业铝土矿库存同比减少133.04万吨，环比减少462.7万吨。港口库存持续增加，进口海漂库存也处于正常范围。国内铝土矿需求方面，1-4月对国产矿和进口矿的月度平均需求分别约为590万吨和1190万吨，合计约1780万吨，显示短期供应充裕。

然而，季节性因素需考虑，9月至11月铝土矿进口量常较一二季度下滑，主要受几内亚雨季影响。此外，几内亚政府近期对矿区许可证管理趋严，或影响铝土矿进口量，因此中期进口矿量仍存在隐患。

2、产能产量：利润好转，复产开始

今年一季度氧化铝价格大幅回落，冶炼利润快速收敛，自3月下旬起行业进入亏损状态，持续五周。受此影响，国内氧化铝冶炼厂运行产能和产量下滑，库存从4月中旬高点开始去化。5月份之后，随着产能触底、库存去化及几内亚政策预期影响，市场悲观情绪缓和，价格反弹，利润修复。截至5月30日，行业平均利润为439.1元/吨，运行产能修复至8460万吨。

3、仓单及持仓量：仓单持续减少，持仓量冲高回落

氧化铝仓单数据显示，自价格反弹以来，仓单持续下滑。现货价格在3300元/吨左右，盘面近月06价格在3090元/吨，品种期限结构呈现back结构。预计接下来仓单数量仍会下滑。持仓量方面，主力09合约持仓量先升后降，但整体持仓量仍高，显示多空博弈未结束。

二、总结

当前国内氧化铝需求端稳定，多空博弈点在于供给端。短期来看，矿端供应正常，甚至过剩；氧化铝利润修复，产能产量反弹；库存仍在去化，但速度放缓；现货价格升水，盘面期限结构呈现back结构。预计近月合约价格受复产压制，受现货价格及去库支撑。中期来看，矿端供应存隐患，主力合约或有大波动行情。长期来看，国内对几内亚进口依赖大，但几内亚政策影响预计短暂，价格波动将围绕成本展开。

（文章来源：正信期货）