2024年，印尼对RKAB（镍矿石开采工作计划和预算）审批制度进行了重大调整，由一年一审改为三年一审，这一变革深刻影响了镍的交易逻辑。尤其是在2024年底至2025年初，印尼关于2025年RKAB镍矿配额的政策频繁变动，先是传出可能削减至1.5亿吨的消息，随后印尼矿业部官员又称配额将为2亿吨，但到了1月22日，又有消息确认已批准的配额为2.9849亿吨。这一系列消息导致市场对镍矿供应的预期陷入混乱，镍价也随之波动不定。镍低价供应受阻的情况，依然是支撑市场的重要逻辑。

一、印尼RKAB镍矿配额的频繁变动

2024年，印尼RKAB审批制度的调整，使得2024年至2026年的镍矿配额分别确定为2.72亿吨、2.5亿吨和2.3亿吨。自2024年12月起，关于印尼2025年RKAB镍矿配额的消息便层出不穷。先是彭博社报道印尼当局考虑削减配额至1.5亿吨以提振镍价，随后印尼矿业部官员又称已设定约2亿吨的开采配额，并表示若矿商违规，配额可能会减少。而APNI秘书长在1月22日透露，尽管有削减至1.5亿吨的讨论，但实际上2025年已批准的RKAB总量为2.9849亿吨。这些反复无常的发言使得市场对印尼镍矿配额的预期感到疲惫。

市场对印尼镍矿配额的频繁变动已显疲态，无论是1.5亿吨的削减消息还是2.9849亿吨的批准配额，均未对镍价产生显著影响。沪镍价格自国庆节后冲高回落后，一直在120,000-130,000元/吨之间震荡。

二、印尼镍矿消耗量推算

据铁合金数据显示，2024年印尼镍铁及新能源镍工厂合计消耗的镍矿量约为25118万吨，较去年同期增加了2717万吨，增幅达12%。其中，生产高镍铁、水淬镍铁及风淬镍铁消耗的镍矿量为15871万吨，生产MHP（混合氢氧化物沉淀）消耗的镍矿量为5295万吨，生产冰镍消耗的镍矿量为3952万吨。

尽管2025年印尼镍项目的投建速度有所放缓，但仍有部分新增项目计划投产。特别是MHP项目，由于消耗的红土镍矿品位较低，对镍矿配额的消耗量更大。在不考虑工厂减产及检修的情况下，铁合金预计2025年印尼镍矿消耗量将较去年同期增长4345万吨，增幅达17.3%，且预计增幅将高于2024年。

三、预期偏差与未来展望

2024年，印尼在全球原生镍供应中的份额已超过60%，其影响力持续增强。然而，印尼政策的频繁变动给市场带来了巨大不确定性。从2014年禁止原矿出口到2017年放松禁令允许出口低品位镍矿石，再到2019年底重新禁止原矿出口，印尼的政策调整始终伴随着镍价的大幅波动。

印尼政府高度关注镍矿价格，因其与税收直接相关。2024年，受审批速度缓慢和降雨天气影响，印尼内贸镍矿升水大幅上涨。由于2025年政策尚不确定，市场普遍预期供应将继续偏紧，镍矿需求持续增长，内贸镍矿升水难以回到低位。此外，印尼雨季期间内贸升水上涨是常见现象，2025年雨季期间内贸价格仍有上涨预期。

从长期来看，镍供应过剩的预期正在收窄。印尼和菲律宾的新产镍矿品位可能继续下滑，这使得镍矿进口价格难以过低。同时，印尼虽然镍矿品位相对较高，但硅镁比较高，仍需进口菲律宾低硅镁比镍矿来调配入炉比例。这些因素共同支撑了镍低价供应受阻的逻辑。

风险提示：请投资者密切关注纯镍累库进度、印尼政策变动以及新喀供应扰动等风险因素。（文章来源：中粮期货）