受国内外原油期货市场强势上涨的推动，1月份国内合成橡胶期货2503合约在触及13000元/吨下方的二次探底后，获得了有力支撑，期价随即企稳并展开反弹，迎来了一波单边上涨的行情。数据显示，胶价从1月初的低点12875元/吨一路攀升至高点15175元/吨，累计最大涨幅高达17.86%，这一表现明显强于沪胶期货（-2.38%）和标胶期货（0.54%）在同一时期的走势。

上图展示了合成胶期货价格的走势（单位：元/吨）。

国内外油价涨势或将放缓

尽管1月份国际油价实现了大幅上涨，但这已经充分反映了供应端和需求端预期变动的影响。进入2月后，北半球原油需求旺季将逐步接近尾声，炼厂开工率预计将有所下降，消费后劲不足的问题开始显现，库存累积压力逐渐加大。与此同时，全球原油供应预期增强，OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量的主要来源。随着中东巴以冲突的暂时停火以及美俄对话的展开，地缘因素带来的溢价优势可能会逐渐消失。因此，预计春节假期后国内外原油期货价格可能会维持震荡偏弱的走势。

丁二烯作为生产合成橡胶的主要原料，其生产方法主要包括乙烯裂解副产C4抽提法和C4烷烃或烯烃脱氧法。其中，乙烯裂解副产C4抽提法占全球丁二烯总生产能力的约98%，是主要的生产工艺，且成本相对较低。由于乙烯价格受原油价格波动的影响显著，因此一旦原油期货价格从高位回落，将对合成橡胶期价构成负面拖累。

丁二烯供应逐步增加

2024年，中国丁二烯总产能达到669.7万吨，较2023年的654.6万吨增长了15.1万吨，增速为2.31%。据估算，2025年中国丁二烯产能计划新增100万～120万吨，预计届时中国丁二烯产能将达到770万～790万吨。目前，国内丁二烯行业产能排名前三的企业分别是浙江石化、中海壳牌和镇海炼化，产能分别达到70万吨/年、35万吨/年和32.5万吨/年，分别占行业总产能的11.36%、5.68%和5.28%。随着后续产能的不断投放，国内丁二烯货源偏紧的局面将得到缓解。从外部供应来看，2024年中国丁二烯进口量合计达43.08万吨，同比增速由降转增，略微增长0.31%。其中，2024年11月丁二烯进口量为6.98万吨，环比增长29.32%，同比增长198.11%，创下自2020年7月以来单月进口量的新高。由此可见，未来国内外丁二烯供应压力将逐渐加大。在原料供应充裕的背景下，未来合成橡胶产能有望持续增长。

轮胎产销保持高景气

汽车工业是合成橡胶的主要消费领域之一，特别是轮胎制造方面的需求十分旺盛。随着中国汽车保有量的持续增加和新能源汽车市场的快速发展，对高性能轮胎的需求大幅提升，直接带动了合成橡胶消费量的增长。据统计，得益于“两新”政策的实施对车市的显著拉动效果，2024年我国汽车产销累计达到3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，圆满完成了全年预期目标。鉴于2025年“两新”政策实施时间更早并持续全年，预计2025年中国汽车总销量将达到3290万辆，同比增长4.7%；新能源汽车销量将达到1600万辆，同比增长24.4%；汽车出口量将达到620万辆，同比增长5.8%。

上图展示了国内全钢胎开工率的周度走势。

得益于车市消费的旺盛，国内轮胎行业呈现出产销两旺的态势。据统计，2024年我国橡胶轮胎外胎产量较2023年同期大幅增长9.2%至11.87亿条。同时，中国轮胎出口量也在持续增长，2024年中国橡胶轮胎出口量达932万吨，同比增长5.2%；出口金额为1645亿元，同比增长5.6%。总体来看，国内汽车和轮胎行业保持较高景气度，有助于提振合成橡胶的需求预期。

上图展示了国内重卡销量及增速（单位：辆，%）。

上图展示了我国天胶及合成胶进口量的走势（单位：万吨）。

综合来看，随着国内外原油期货价格消化此前的利多因素，未来油价面临涨势衰竭和高位回调的风险，这对合成橡胶构成负面拖累。在国内丁二烯产能扩增以及进口量持续增长的背景下，未来合成橡胶供应压力将逐渐增大。然而，目前国内车市和轮胎行业景气度较高，对合成橡胶需求预期偏乐观。因此，预计后市合成橡胶期货市场供需关系将趋于宽松，期价续涨空间或受到限制。（作者单位：宝城期货）

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