自2021年钢材价格见顶以来，市场已步入长达三年多的下跌周期。在此期间，钢厂盈利能力持续承压，导致2024年国内钢材产量显著下滑。低供应格局下，钢材库存降至历史低位。值得注意的是，自2024年四季度起，国内政策频出，经济数据呈现明显向好态势，钢价亦随之企稳。展望未来，在低库存背景下，随着春节后需求的逐步释放，钢价有望迎来新一轮上涨行情。

经济数据向好，政策持续发力

自2024年9月24日一系列增量政策出台以来，国内经济数据显著改善。2024年四季度GDP增速超预期达到5.4%，全年GDP增速成功实现5%的目标。2024年12月，工业增加值同比增长6.2%，创下自2024年5月以来新高。面对2025年外部环境的不确定性，国内经济的发展仍需政策的持续发力。2024年12月22日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，提出多项举措以扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。此外，2025年1月8日国新办政策吹风会透露，设备更新和消费品以旧换新补贴范围将继续扩大，标准继续提高，流程继续简化。在政策利好的推动下，2025年国内经济有望继续好转。

地产销售方面，2024年四季度出现显著回暖迹象。10至12月，全国商品房销售面积同比增速分别为-1.62%、3.2%、-0.47%。其中，11月销售面积自2023年6月以来首次实现正增长，12月下降幅度不到0.5%，且30个大中城市的数据一直保持正增长。在低基数效应、居民收入改善、政策持续发力以及贷款利率保持低位等多重因素作用下，2025年地产销售有望重回正增长轨道，地产用钢需求拖累将减弱。

基建方面，在政策推动下，2024年四季度基建投资增速显著加快。三季度平均增速为1.84%，四季度则达到5.13%，12月基建投资增速更是高达6.26%。据统计，2024年12月全国各地共开工4520个项目，总投资额约2.62万亿元，同比自2024年4月以来再次实现正增长。此外，小松挖掘机数据显示，2024年12月中国地区小松挖掘机开工小时数为108小时，同比增长19.5%，为全年最高水平。作为逆周期调节的重要手段，基建预计将在2025年继续保持较快增长态势。

制造业方面，作为近几年需求端的亮点，2024年制造业投资增速同比增加9.2%。制造业PMI自10月逆季节性回到枯荣线以上后，连续三个月保持景气度区间。以旧换新政策对相关品种消费形成明显拉动作用。2024年12月家电零售额同比增长39.3%，汽车产销同比分别增长9.3%和10.5%。此外，2024年四季度装备制造业销售收入同比增长8.3%，较三季度增速提高4个百分点。预计2025年一季度制造业用钢需求将继续保持高增长态势。

钢材出口方面，展现出较强韧性。2024年钢材出口量达到1.11亿吨，同比增加22.7%，持续超出市场预期。2025年1月钢厂接单情况依然良好，主要出口市场集中在东南亚、西亚、东亚及非洲、南美洲等地，占总出口的80%以上。由于中国对美国的直接钢材出口量较少，因此美国加征关税对直接出口的影响预计有限。短期内钢材出口仍将保持韧性。

年后市场将迅速进入旺季消费验证阶段。通过上述分析可以看出，地产、基建、制造业以及出口等领域均有望在一季度带来正向反馈。

成本端影响中性，库存处于低位

2024年钢材需求继续回落，同时原材料供给进一步释放，导致原材料价格跌幅与钢材价格基本同步。展望2025年，原材料供应将继续释放。预计四大矿山铁矿石产量同比增加2500万吨，非主流矿也将有2000万吨以上的增量。焦煤方面，2025年国内焦煤供应预计同比增加800万吨，进口或在2024年高基数下基本持平。整体来看，2025年原材料供应将趋于宽松，钢厂利润有望好转。然而需要注意的是，铁矿石产能的释放主要集中在下半年，且一季度受季节性因素影响全球铁矿石发运量处于低位，因此短期内铁矿石供应继续宽松的预期并不强烈。焦炭方面产能过剩问题依然突出，其价格仍将依赖于焦煤定价。年前由于煤矿放假等因素对双焦价格形成一定支撑，但年后若国内焦煤供应如期释放，则双焦价格预计仍将保持相对弱势。

库存方面，2024年年底五大品种钢材总库存为1109万吨，为近五年来最低水平。尤其是螺纹钢库存更是不足400万吨，节后库存高点预计也将低于1100万吨，为近五年来最低点。由于价格持续下跌导致市场情绪谨慎，贸易商冬储量较少，钢厂也被迫减产减少供应以主动去库存，导致钢厂和社会库存均处于较低水平。在当前库存背景下，一旦需求出现边际改善，价格向上的弹性将非常大。此外热卷库存压力也不大，年后库存推演将处于季节性中性水平无明显压力。且板材下游企业库存难以统计，在经历了持续下跌后预计终端企业库存也处于较低水平。节后一旦需求正常释放市场情绪好转补库的驱动也将增强。

综上所述，在政策提振下经济数据明显好转钢材需求回升预期加强，同时绝对库存处于低位为钢价上涨提供了有力支撑。然而也需警惕需求不及预期以及钢厂复产过快等风险点。

（作者单位：东吴期货）
（文章来源：期货日报）