2024年，苯乙烯市场表现呈现先扬后抑的态势，整体维持高位运行。随着新的一年到来，我们不禁要问，2025年苯乙烯的供需格局及纯苯端驱动将发生怎样的变化？本文将深入分析苯乙烯相关指标，并对未来市场进行展望。

　　纯苯去库偏慢，供需格局仍偏紧

　　在苯乙烯市场中，原料端纯苯作为主要驱动因素之一，其影响不容忽视。回顾2024年，纯苯产能增速放缓至5.2%，达到2530万吨／年的水平。展望2025年，纯苯计划新增产能预计将超过240万吨，其中多数为乙烯裂解副产。尽管新增产能可观，但纯苯下游待投装置众多，假定下游正常投产，对纯苯的消耗量将达到475万吨，需求增量依然高于纯苯的新增投产，国内供需格局仍将偏紧。

　　2024年，纯苯供需持续紧张，港口库存基本维持在10万吨以内，甚至在6月下旬一度降至2万吨以下。为了弥补国内纯苯供不应求的局面，进口增量成为重要补充。然而，进口节奏上半年少于下半年，主要受美韩套利窗口打开影响，导致韩国流向美国的货量增多，内外盘倒挂下进口成本偏高。此外，二季度韩国芳烃装置检修也减少了其对外出口量。尽管如此，下半年随着美国调油支撑证伪，美韩套利窗口关闭，人民币汇率回落，韩国在芳烃装置提负后纯苯大量流入国内，全年进口量超过430万吨，创下进口纪录新高。展望2025年，预计国内纯苯供需格局仍偏紧，但由于下游行业广泛且存在壁垒，纯苯价格的推升难以导致下游形成集中负反馈。然而，高进口冲击下实际供需矛盾有限，纯苯当前去库偏慢，需关注后续韩国出口中国水平。

　　苯乙烯产能难以直接兑现，利润承压

　　2024年，苯乙烯行业利润主要集中在纯苯端，年内出现BZ-SM倒挂情况。苯乙烯受制于供应过剩及上游原料纯苯利润挤占的双重作用，行业承压明显，产能利用率逐年下移，3月更是跌破60%，创下近5年新低。从库存表现看，低产能利用率实际上匹配了下游需求表现，苯乙烯港口库存下半年多数时间维持在5万吨左右，12月中旬更是降至3万吨以下。在持续低库存下，叠加上游大厂检修，纯苯供需边际转好下迎来估值修复，苯乙烯生产利润也修复至盈亏线上方。然而，中期来看，由于苯乙烯产能弹性空间大，伴随检修回归预计利润仍有再度压缩的预期。

　　展望2025年，苯乙烯待投产产能达到240万吨。但鉴于行业压力及利润担忧，预计投产仍存折扣。按60%新增估算，届时产能将突破2300万吨，产能增速环比扩大至6.7%。然而，苯乙烯面临上游利润挤占、下游高价抵触的双重压力。从近年规律看，苯乙烯多通过“内卷”实现行业供需的大致平衡。预计2025年苯乙烯利润较2024年四季度将有所下滑，全年开工重心也有同比下降的预期。

　　进出口格局迎来拐点，出口机会显现

　　近年来，苯乙烯净进口量呈逐年回落走势，由2019年的320万吨降至2024年1—10月的6.6万吨。展望2025年，我国苯乙烯出口格局将逐步由净进口转向净出口。一方面，我国苯乙烯仍处于产能扩张周期，产能进一步增长下对海外货源依赖度降低，国内产能弹性较大下具备出口基础。另一方面，人民币汇率回落也将带来出口窗口打开的机会。

　　下游方面，根据装置投产计划，2025年PS、EPS、ABS等苯乙烯下游产品均有大量待投产能。若悉数落地，则产能增速分别将达到24.2%、6.9%和25.5%。主体需求3S产能折算苯乙烯需求量在2300万吨左右。然而，由于3S近年来产能投放增速过快，行业饱和下利润普遍走低。其中ABS矛盾尤为明显，利润水平从2021年的6000元／吨降至2024年低点的-1200元／吨。PS、EPS也均呈现利润下滑趋势。从开工和库存看，2024年3S产能利用率相较2020—2022年重心有不同程度下移，库存也处于偏高水平。

　　从终端视角看，2024年三大白电国产量及出口累计同比均呈正增长，其中家电出口增速维持在15%以上。展望2025年，终端市场主要关注两方面因素：一是以旧换新、刺激消费政策的力度及延续性；二是出口能否延续。虽然家电整体市场仍维持增长态势，但远不及供应能力的提升速度，因此需求很难带动ABS、PS等产品市场的行情运行。预计2025年在终端市场稳中向好的背景下，对3S产品市场不会形成明显负面拖累。

　　总体来看，苯乙烯上下游均具备匹配供需的产量弹性。从驱动因素来看，需要把握节奏性行情。2025年，纯苯将成为中期主要驱动因素。由于纯苯下游难以形成集中负反馈，价格仍有向上弹性。然而，原油价格及高进口将对纯苯的估值造成影响。策略上，建议关注纯苯端投产节奏错配的机会，苯乙烯运行重心预计在7000~9000元／吨之间。（作者单位：广发期货）

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