2024年，生猪养殖行业各环节均实现盈利，包括自繁自养、外购仔猪、二次育肥及期现业务，内卷现象相对不严重。然而，随着产能逐步恢复，2025年行业利润被大幅压缩，各细分环节的经营差异将变得更加明显，这对企业的经营策略和定价能力提出了更高要求。如何最大化2025年每月出栏生猪的利润，成为企业面临的关键问题。最终，猪价的表现将是行业中个体利润最大化博弈的综合结果。

一、期现结合视角

2024年是期现结合的红利年，自5月起现货价格逐步抬升，三季度现货走强盘面反转，套期保值策略可同时获得现货上涨和盘面下跌的利润。但自2025年初开始，基差走势反转，未来逻辑框架呈现弱预期修复至弱现实，再至弱现实强预期的路径，这不利于主力合约的基差走势。因此，从套期保值角度看，盘面绝对价格锁定点位不佳，且基差风险较大。

图：主力合约基差拐点前期已经出现

数据来源：Wind，涌益咨询，中粮期货研究院整理

二、现货市场视角

现货市场主要包括仔猪市场、毛猪市场和白条市场。仔猪市场相对独立，成为稀缺资源，自繁自养户拥有定价权。毛猪市场作为白条市场定价的锚，随着养殖企业产业链向下游延伸，一体化企业的定价能力增强。目前产业链利润分布为：仔猪销售利润>自繁自养利润>下游屠宰利润。

图：2025年以来仔猪销售表现持续较好（15kg仔猪价格）

数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理

图：自繁自养处于微利水平

数据来源：Wind，中粮期货研究院整理

图：即期屠宰利润小幅亏损

数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理

三、集团与二次育肥视角

随着市场集中度提升，集团企业市占率增加，散养户逐步退出。集团企业以连续生产标猪为主，散户体重偏大。散户退出为大体重段增重利润提供了空间，二次育肥群体填补体重段空白。集团企业与二次育肥户的博弈在于，二次育肥户赚取集团填补不了的价差，而集团企业通过二次育肥户锁定价格。由于定价权掌握在集团企业手中，集团企业倾向于在市场预期不佳时向二次育肥群体转移成本。

四、企业利润最大化路径

2025年，在产能逐步恢复且体重偏大的背景下，集团企业的最优选择是尽快销售仔猪。仔猪销售成为最优套期保值策略，目前阶段盘面套保性价比不高。集团企业若要多卖仔猪，需稳住猪价预期，托住猪价底部。但仔猪市场无法替代商品猪销售，集团企业需考虑拉长盈利窗口，提前现货销售节奏。基于这两方面考虑，集团企业策略或支撑现货价格底部吸引二次育肥买盘，同时在价格反弹时加快销售兑现利润，防止行业过度压栏影响后期销售。由于生猪产能不断恢复，集团企业托底现货价格时，需白条市场库存转移支撑毛猪定价，目前下游低库存状态支持此策略。策略效果取决于基础产能恢复量级、冻品入库增量空间及二次育肥和下游买货意愿。

在利润最大化博弈下，定价策略本质是供应后移，叠加产能恢复基本面，库存存在跌价风险。企业需加强行情研判，通过盘面完成库存套保，需精准把控。套保不仅解决生猪销售问题，还可利用白条与毛猪市场相关性对冻品库存套保。

维持前期判断，在利润最大化博弈视角下，当前现货和主力合约底部均有支撑。后续关注基本面数据揭晓及企业价格博弈路径。

（文章来源：中粮期货）