AI导读：

UR09合约上周跌破年内低点，背后蕴含三重意义。成本维度煤炭安全月供给收缩，但中期成本预期偏弱。供需维度弱现实加强，上游库存同比新高，价格预期偏弱。海外伊朗冲突提高利多情绪，但中期供需宽松，价格有进一步走弱可能。

UR09合约上周跌破一月份低点，创下年内新低，这一低点可能蕴含三重意义：一是国内用肥季节出口增量预期不高；二是欧美总需求预期疲软，天然气供需紧张导致的尿素供给收缩可能性较小；三是随着海外新装置投产，出口价差回落，海外供需逐渐宽松。近期，煤炭安全月供给收缩，需求季节性增长，农需追肥现货成交转好，但中期成本预期偏弱，上游为扩大利润继续维持高日产，高位库存抑制了产业链持货意愿，价格预期偏弱。

一、价格新低的背景与意义

UR09合约于6月12日跌破前期低点，超出预期。本次下跌的主要驱动并非宏观因素，而是供需维度的弱现实加强。上周三尿素上游库存同比达到新高，表需增速良好，但供给增速超预期，导致价格下行。对于宏观、成本及供需的判断并无明显偏差，核心问题在于对低煤价、上游扩利润提产的预期，目前上游负荷已提升至90%左右，日产持续高于20万吨，库存上行至同比高位，压制产业持货意愿。

数据来源：钢联，中粮期货研究院

UR09合约月初在中低位附近增仓下行，跌幅已超过5%，再次印证上述三重意义。

二、成本与供需的近期改善与中期走弱可能

成本方面，六月份为煤炭传统安全月，上游矿山开工下滑，供给收缩，同时下游电厂日耗增加，迎峰度夏需求增长预期兑现，但煤炭价格维持弱势。供需改善未能提振价格，说明压制价格的力量更强。供需维度方面，海外伊朗以色列冲突提高利多情绪，但伊朗尿素产能仅占全球约3%，且短期追肥需求预期增长强度正常应低于底肥。中期来看，国内高日产下表需增长，但库存上行更快，现货随盘面走弱，上游有利润情况下扩产增加收益，中下游在高库存下不急于拿货，预期累库局面大概率持续，价格有进一步走弱的可能。

数据来源：中央气象台，中粮期货研究院

（文章来源：中粮期货）