近期，玻璃市场多空博弈持续受到关注。3月10日至3月27日，玻璃2505合约持仓量持续高企，在150万~160万手之间徘徊，这一水平处于历史同期的高位。由于持仓量过高，市场预计在交割阶段会出现集中移仓，盘面或因此出现反弹。然而，自3月中旬起，尽管多头有反击迹象，但资金未能形成合力，加之4月全球贸易战的不确定性，导致玻璃反弹势头受挫。

图为玻璃期限结构

交割月前，玻璃2505合约的高持仓量无疑是市场关注的焦点。但持仓量只是反弹行情的必要条件，而非充分条件，关键仍在于移仓过程中主导力量的归属。3月中下旬，玻璃经历了一波升水锁库拉涨行情。从期限结构来看，短期之内玻璃从Contango结构转为Back结构，这主要是资金推涨的结果，而非真实需求的反映。

随着2504合约即将进入最后交易日，盘面再次变为Contango结构，升水锁库行情宣告结束。玻璃仓单从4月2日开始注册，并逐步增加到目前的3000多手，盘面开始贴水下跌。最近10个交易日，2505合约持仓量已大幅下降至80万手以下。此外，湖北、浙江交割库额度的大幅提升，带来了大量仓单注册的预期，对盘面上方高度形成了压制。

未来一段时间，玻璃市场将进入交割博弈期，而交割博弈的分歧点在于下游的实际需求情况。从3月中旬开始，我国大部分地区降水减少，下游需求开始恢复，呈现出明显的季节性旺季特征。然而，当前各地产销整体维持平衡，需求较3月下旬明显转弱，去库速度放缓，现货价格上行动力不足。

从基本面来看，一季度浮法玻璃供应端延续冷修主导的产能收缩周期，日熔量降至近四年低位。但复产预期与高库存共同压制了期货价格。需求端方面，政策托底、地产深度调整、下游订单低迷的特征明显，期货价格因此持续下跌。库存端则呈现出上游累库、中游高库存、下游低库存的结构性特征，期货价格受库存波动影响显著。成本端方面，燃料价格走势分化，煤炭价格持续下降，煤制玻璃的动态成本成为期货定价的边际成本。

目前，玻璃市场呈现出低利润、低价格、低供应的特征。二季度供应端的利润弹性与库存去化节奏将成为决定价格的关键变量。建议投资者重点关注产线冷修和复产动态，逢低布局供应收缩带来的阶段性做多机会。同时，需求端应重点关注“金三银四”需求验证结果及“保交楼”政策实际落地效果。若需求边际改善叠加供应主动收缩，库存去化将推动玻璃价格阶段性修复；否则，高库存压力下行业将延续供需双弱格局，玻璃价格将继续震荡寻底。

展望后市，玻璃库存结构将主导短期盘面波动，而长期则需关注供需再平衡情况。4到5月若库存去化超预期，玻璃或因“旺季预期+库存去化”而出现阶段性修复行情。然而，6月的梅雨季节及高温天气可能打断需求修复节奏，若库存再次累积，玻璃价格或再次下探至煤制玻璃成本线1100元/吨附近。

策略上，目前玻璃深Contango结构斜率变缓，现货价格有所改善。在煤制玻璃动态成本线附近，可以反弹思路对待；同时，考虑到中期供需双减、基差偏弱，在半年线和年线附近可以偏空思路对待，关注1000~1100元/吨附近的支撑位以及1300~1400元/吨附近的压力位。在盘面升水湖北现货15%左右时，中上游企业可进行卖期保值；而在盘面低于煤制玻璃成本线或大幅贴水现货时，中下游企业则可进行买期保值。

（作者单位：中辉期货）
（文章来源：期货日报）