清明假期期间，美国宣布对多国商品加征关税，中国随即反制，导致全球贸易摩擦升级，市场恐慌情绪蔓延。受关税落地和反制措施以及OPEC+ 5月增产扰动影响，美原油从最高68.76美元/桶跌至60美元/桶，跌幅超过10%；布伦特原油从71美元/桶跌至64美元/桶，跌幅最高超过9%。节后首个交易日，国内商品期市收盘大面积下跌，共18个品种触及跌停，其中能化品种占比较大，与美原油高度相关的品种及油价暴跌带来的成本端坍塌、关税互加后出口依赖较大的品种跌幅居前，燃油、原油、沥青等跌幅超过7%。

一、开盘暴跌：能化13个品种跌停

原油、高低硫燃料油受OPEC+增产及关税战影响，跌幅居前并触及跌停。化工品大幅跳水，沥青、PTA、PX、乙二醇、瓶片、短纤、苯乙烯因成本坍塌及需求疲软、出口受阻而跌停。橡胶、20号胶、BR橡胶受美国继续加征关税影响，预计国内轮胎出口将受抑制。目前国内全钢胎生产利润被压缩，一旦关税成本压力继续回升，将面临长期亏损，全钢开工下降概率增加，因进口成本增加及轮胎厂订单拖累而跌停。

二、美原油关键极端行情复盘

（一）美原油历史价格低谷原因及供需逻辑

（二）油价走出低谷的驱动因素

类比往年油价低位供需逻辑及驱动因素，当前供需格局及主导逻辑与2018年底相似。2018年10月至12月，WTI原油期货价格从76.9美元/桶暴跌至49.4美元/桶，跌幅达35.7%。当时面临贸易摩擦带来的需求疲软及供给端OPEC增产过剩格局。而当前OPEC+ 5月面临增产，且增产目标提高至41.1万桶/日，潜在利多因素包括地缘风险+需求韧性，但明显支撑不足。预测美油底部支撑需关注页岩油完全成本构成，2025年60美元已接近边际成本。

三、能化品后市走势推演

中美互加关税政策扰动，OPEC+扬言5月增产，关税政策可能抑制需求，叠加市场对经济下行的担忧，宏观风险压制商品情绪。市场预计二季度原油供应重回过剩逻辑，做空情绪浓厚。中美互加关税对能化品市场的影响主要体现在成本传导、进口替代及供需格局变化。从产业链看，原油到燃料油/沥青是直接炼制产物，原油到烯烃是裂解工艺主导，原油到芳烃以PTA-聚酯为核心。

与原油直接联动性看，沥青/燃料油价格与原油高度正相关，沥青相关系数0.9，燃料油相关系数0.7。芳烃类核心产品是PX/PTA/聚酯纤维及苯-苯乙烯-ABS树脂，PX-PTA-聚酯一体化程度高，成本端受原油和石脑油双重影响，需求端依赖纺织/包装行业周期。苯乙烯及PTA与原油相关性较高，分别为0.85及0.8。烯烃类PE/PP原料依赖石脑油或轻烃，价格受原油间接影响，相关系数PE较高为0.75。

从量化角度看，美油跌至60美元/桶时，石脑油价格占PX生产成本的60%-70%，而石脑油价格与原油高度正相关（相关系数0.84）。美油为55美元/桶时，能化品合理定价如下：

因此，后市原油、沥青、燃料油价格与原油强相关且波动剧烈，预估仍有大跌空间。芳烃、烯烃因产业链延伸长，受终端需求及产能扩张影响更深，建议维持反弹做空思路。

（文章来源：广州期货）