一、定价矛盾或在阔叶，盘面运行利多驱动有限

　　较高的进口依赖度及海外浆厂定价权，使得海外长协报盘对国内纸浆定价具有重要影响。然而，月度长协报价在市场转向时可能存在黏性和滞后，海外报盘上调与国内浆价回落并存。作为全球纸浆最大消费国，中国国产阔叶浆产能投放提升，进口端话语权相对增强，接货意向度成为报价能否落实的关键。年后调涨的报盘未能如年前般提供成本支撑和止跌作用，本文结合线下调研及市场矛盾进行行情拆解和判断，预计纸浆将震荡偏弱。

　　1. 海外浆厂库存压力有限、浆线检修及全球商品浆需求韧性下，海外浆厂挺价预期偏强，针叶浆报盘或上调，阔叶浆预计平报或小幅提涨。

　　2. 国产阔叶浆替代提速，南美三国2月出口中国阔叶浆减量对盘面的利多支撑有限。

　　3. SP2505合约运行或更偏现货供需节奏，海外提涨预期作用于针叶浆，阔叶浆减量发运的利多支撑在国产阔叶替代提速背景下不足。

资料来源：文化财经，隆众资讯，中财期货投资咨询总部

　　二、年前的上涨有哪些滞后影响？

　　1. 库存低位+晨鸣停机，年末补库释放流动性

　　2024年末纸浆上涨源于低库存及市场格局变动。据海关总署，2024年我国进口纸浆3436万吨，同比降6.3%，较2022年增17.8%。海外浆厂降价增量发运，我国纸浆进口量增至历史高位，2024年产业链去库及阔叶大产能投放，需求偏弱负反馈显现，进口波幅加大。2024Q2以来减量接货使下游纸厂持续消耗库存，浆价横盘，市场筑底，海外阔叶报盘降至低点，低库存及低报盘激发市场抄底情绪。晨鸣纸业停产71.7%产能，纸浆库存偏低且补库时滞，原纸止跌回涨，纸浆补库带动原料高发运、阔叶木片高进口和浆价上行。

资料来源：Bloomberg，海关总署，中财期货投资咨询总部

　　2. 海外报盘或以基差和针阔价差来表达

　　针阔叶价差收窄和基差走强是纸浆上涨的重要表现。纸浆远期曲线表现为C结构下水平移动，供需结构未明显偏离。针阔浆产能投产分化，针阔价差走扩，阔叶浆价格弹性更强，带动针阔价差收窄。下游生活纸企中阔叶浆占比高，阔叶浆现货市场流通性和应用广度大，投机性强。针叶浆基本面稳定，市场定价矛盾集中于阔叶浆。高品质针叶浆基差走强，表达抗跌性。

资料来源：隆众资讯，Wind，中财期货投资咨询总部

　　三、海外还有涨价预期吗，盘面如何表现？

　　1、检修+海外需求支撑报价提涨

　　南半球国家拥有纸浆定价权，如巴西Suzano纸浆业务毛利率高达43.44%。市场对远月合约定价聚焦海外报价预期。海外浆库存下行，检修季来临，巴西Suzano Cerrado项目产能检修，海外检修/转产信息发出，海外浆厂挺价态度明确。纸浆全球供需大宗品种，中国最大消费国接货乏力，南美三国向亚洲其他地区出口提升，全球浆需求具有韧性，支撑海外浆厂挺价。

　　海外报价方面，针叶浆产能投放有限，海外库存/检修支撑下，报盘或上行，尤其是高品质浆种。阔叶浆方面，考虑海外阔叶检修、库存低位、全球浆需求韧性等因素，短期或平报或小幅提涨，降价或出现在全球浆需求走弱、库存累库、海外产能利用率提升条件下。

资料来源：Bloomberg，公司官网，PPPC，中财期货投资咨询总部

　　2. 盘面定价矛盾或在阔叶，预期运行或后置远月

　　近月合约及现货对海外挺价/检修、南美阔叶减量发运中国等利多反应平平。一是国产阔叶替代影响减弱阔叶发运减量利多驱动。二是产业链库存后移，港口浆库存提货趋缓。当前时点，SP2505合约运行偏现货供需节奏，海外提涨利多预期作用于针叶浆和远月合约，阔叶浆利好支撑不足，05合约或以盘面下跌提供采浆性价比后刚需流动性支撑。

资料来源：隆众资讯，Wind，海关总署，中财期货投资咨询总部

（文章来源：中财期货）