21世纪经济报道记者吴斌上海报道 “政府不是问题的答案；政府正是问题所在。”1981年1月20日，美国第40任总统罗纳德·里根在就职演说中发出灵魂拷问。几十年后的今天，美国政府的财政问题再度引发全球关注。

1985年，美国从净债权国变为债务国，结束了长达70年的净债权国历史。截至2025年5月13日，美国联邦债务总额已飙升至36.21万亿美元，成为全球最大的债务国。

随着美国总统特朗普开启第二任期，美国财政问题进一步加剧，债市陷入动荡。5月14日，美债大跌，各期限美债收益率集体上涨，其中10年期美债收益率涨至4.534%，创下六周新高。这一变动对金融市场产生了深远影响，金价当日下跌逾2%，触及逾一个月低点。

尽管金价回调，但市场普遍认为这轮黄金牛市仍未结束。美元的信用危机愈演愈烈，美债的困境为黄金提供了支撑。从特朗普的关税政策到财政赤字担忧，美债暴跌正释放出一个危险的信号：美债“灰犀牛”风险正在加大。

近期，市场对美联储降息的预期减弱，高盛等投行预计美联储要到12月才会降息，这进一步推高了美债收益率。同时，美国一项涵盖减税、移民改革等事项的全面预算法案，预计将在未来十年内带来3.7万亿美元的财政赤字，加剧了市场的不安。

中国银行研究院高级研究员王有鑫分析称，本轮美债价格下跌主要受货币政策预期调整、美债供需失衡加剧以及市场对美国政府偿债能力的担忧加剧三大因素影响。10年期美债收益率作为“全球资产定价之锚”，其上行将导致全球风险资产价格承压。

除了美债收益率飙升，其他因素也推动了黄金价格的回调。广发期货贵金属研究员叶倩宁指出，近期多重利空因素导致黄金价格回调，包括贸易担忧暂时缓和、市场风险偏好回升以及央行购金支撑减弱等。

展望后市，王有鑫认为，近期黄金价格可能仍存在调整压力，但随着市场抛售情绪集中释放，走势将逐渐企稳。美债风险加剧背景下，黄金的避险属性将再度得到重视。

据新华社报道，美国国会联合经济委员会的数据显示，过去一年美国联邦债务平均每天增加44.2亿美元，人均债务高达108,136美元。到2025年9月1日左右，美国联邦债务将达到37万亿美元。美债“灰犀牛”风险愈发突出。

东吴证券首席经济学家芦哲表示，尽管市场担忧美债天量到期问题，但这是美国财政部“短债高频滚动续作”下的正常现象。然而，长期限美债面临的重置成本较高，若按照当前利率重新定价，将给联邦政府额外增加利息负担。

芦哲还警告称，美国债务问题是当前全球面临的最大“灰犀牛”之一。若这一问题持续升温，与长债票息重置、供给冲击叠加，10年期美债利率或面临向上突破5%的风险。

以史为镜，可以知兴替。每当美国政府债务飙升，都会引发一轮美元信用危机，黄金的光芒愈发耀眼。国泰海通证券首席宏观分析师梁中华指出，美元纸币的本质是基于对美国政府的信任。若经济不稳定或美国政府超发美元，美元就会贬值。

梁中华预计，全球央行购金行为是长期的、持续性的，背后反映的是信任基础发生变化后的全球货币体系的重构。黄金中长期上涨的驱动力在“去美元化”背景下没有改变，金价有望再次达到历史高位。

尽管现货黄金较此前历史高位有所回落，但再创新高或许只是时间问题。叶倩宁表示，在弱美元的趋势中，金价年内有望再次达到3500美元/盎司高点。华尔街预期也偏乐观，美国银行预计金价在今年下半年可能触及每盎司4000美元。

兴业研究首席商品研究员付晓芸分析称，黄金共经历过三轮大牛市，分别是1970年至1980年、2001年至2011年以及2018年至今。此轮黄金牛市已进入显著上涨波段，未来仍有可能出现持续时间较长的上涨。

当前的人口周期、债务周期以及货币体系变革期可能延长牛市周期。黄金最终走势取决于全球货币锚重构进程，若美元信用持续弱化且央行购金维持高位，本轮牛市持续时间或超越历史规律。

里根或许早已预料到美元的信用危机。在全球货币大变局时代，黄金的牛市或“未完待续”。

（文章来源：21世纪经济报道）