AI导读：

2025年一季度黄金涨幅近20%，二季度后横盘。黄金长期向上行情未结束，受大国博弈和美元体系松动影响。美国高企债务限制经济增长，股市表现影响黄金价格。美联储9月降息预期或成金融市场转变节点，年内降息幅度可能低于市场预期，届时股市或回调，利好黄金价格上涨。

　　2025年一季度黄金向上的势头较好，单季涨幅接近20%，但从二季度开始，黄金价格持续窄幅横盘，交易热度明显下降。

　　中继而非顶部

　　首先需要明确的一点是黄金长期向上的行情并没有结束。本轮黄金牛市的背景主要是大国博弈和美元体系的松动。大国博弈背景下，国际风险上升，催生黄金避险需求。大国博弈加上美国信誉下降，国与国之间货币互换比例增加，加密货币盛行，黄金货币属性增强。在这两个背景下，黄金牛市可能延续较长时间。

　　美国面临高企债务，联邦政府债务总额突破37万亿美元，占GDP比重约127%，每年利息支出超军费。特朗普政府试图降息缓解债务压力，但加征关税使输入性通胀风险上升，美联储降息节奏缓慢。债务压力让美国经济增长受限，也让国际投资者对美元资产信任度下降。

　　拐点或看股市

　　美国股市表现代表全球风险偏好。股市表现好时，黄金价格承压；反之则黄金行情坚挺。纳斯达克指数4月中下旬下跌，与黄金涨势陡峭阶段对应，两者高点出现时间基本相符。目前，美国与部分国家关税谈判取得阶段性成果，市场重新积极，纳斯达克指数创历史新高。近4个月，中国、日本和欧洲部分国家股市普遍表现较好，资金投向资本市场。反观黄金，这段时间表现平淡，黄金市场行情可能与全球股市动向有关。

　　从近期经济数据看，美国政府加征关税对经济影响明显。7月非农就业数据大幅低于预期，且前两个月数据向下修正。加征关税对经济影响滞后，关税缓和期让实体企业做好准备，补库存行为让经济短期好转。随着加征关税影响发酵，年内全球经济将进一步承压，限制股市上涨空间。

　　美联储9月降息预期落地可能是全球金融市场转变的重要节点。市场对美联储降息期待已久，美国7月非农数据转弱后，降息预期升温。降息预期促进金融市场上涨，但9月过后，随着加征关税影响明显，美国通胀将继续升温，美联储货币政策执行难度不小，年内降息幅度可能低于市场预期。届时，全球股市将面临利好兑现，加上经济基本面支撑有限，股市大概率回调，避险情绪升温，投资资金将向黄金等避险资产转移，利好黄金价格上涨。

　　（作者单位：大有期货）

（文章来源：期货日报）