近期，氧化铝盘面维持下滑趋势，但下滑速度已较前期有所减缓。结合氧化铝的基本面情况及盘面数据，我们分析认为，短期内下方空间有限，超跌反弹的概率较大。然而，中长期来看，受产能因素的影响，价格重心向下的趋势难以改变。

要点分析

近期，冶炼利润快速回落，增产计划被延迟，并出现了检修减产的消息。从国内氧化铝现货价格数据看，自去年12月中旬见顶于5700元/吨后，价格快速大幅回落，当前最新均价约3400元/吨，近两个月内下跌了1300元/吨，跌幅达40%。现货价格大幅快速回落，但成本反应相对滞后，导致冶炼利润从高位回落，进入2月后更是转为亏损状态，目前亏损约260元/吨。

2025年国内氧化铝新增产能计划显示，今年每季度都有新增产能投产。一季度有400万吨新增产能，二季度新增最多，达540万吨，三季度新增最少，为320万吨，四季度再度提升至520万吨。随着氧化铝现货及盘面的快速回落，冶炼由盈转亏，近期产能方面出现了两则消息：一是北方某冶炼厂新增产能计划延迟，二是山西某大型氧化铝厂对局部锅炉进行计划性检修。结合当下行业冶炼利润情况，我们有理由认为炼厂存在减产动力。

此外，出口盈利再次扩大，出口需求增加。从国内外氧化铝现货价格来看，随着国内现货价格见顶回落，海外氧化铝价格也同步走低，但海外现货价格韧性更强。在这种差异之下，国内氧化铝出口盈利再次走扩，重新回到去年10月的水平，超过1300元/吨，短期将提振国内氧化铝的出口需求。

下游电解铝在产产能处于高位，且存在部分产能复产预期。从氧化铝需求来看，截至1月，国内电解铝总产能环比增加，产能利用率和开工率环比微幅下滑。近期电解铝冶炼利润扭亏为盈，快速回升至2000元/吨以上。随着利润修复，电解铝炼厂存在提升运行产能的动力，尽管空间相对有限，但对氧化铝需求来说仍是加分项。

年后，尽管氧化铝盘面仍维持下跌趋势，但持仓量出现回升。从氧化铝品种持仓量及价格变化来看，随着价格到达高位，持仓量开始持续下滑。春节后，尽管价格仍延续回落趋势，但持仓量在触底后开始反弹。结合期权品种VIX数据来看，资金行为已经逐步从激进的买方转为保守的卖方。两方面数据相结合，我们认为短期氧化铝盘面价格下方空间有限，触底的概率较大。

总结及展望

立足当下，我们认为，短期内氧化铝盘面价格下方空间有限，触底反弹概率较大。中长期来看，氧化铝价格重心下移仍是主线，受新增产能投产的影响，国内氧化铝将维持过剩状态。

（作者单位：正信期货）（文章来源：期货日报）