2025年3月初，铝价经历短暂调整后，再度启动上涨模式。此次铝价偏强运行的背后，主要有两大驱动因素：一是电解铝供应增长受国内产能天花板的制约；二是上半年消费旺季临近，铝下游加工企业的开工率正稳步回升。预计3月份电解铝供需形势向好，将支撑铝价保持偏强态势。

冶炼利润大幅回升

2025年2月，随着氧化铝新建产能的陆续释放，国内氧化铝加权平均价环比下降约30%，在电解铝成本中的占比降至40%左右，较之前下降了9个百分点。这使得电解铝成本端的压力得以缓解，冶炼利润呈现出显著回升的态势。按照SMM A00铝现货月度均价计算，2月份我国电解铝行业的含税平均完全成本约为16910元/吨，环比下降15.4%；电解铝厂的平均盈利水平约为3570元/吨，国内100%的电解铝运行产能均处于盈利状态，部分低成本冶炼企业更是实现了大幅盈利。

3月初，我国电解铝建成产能约为4581万吨，运行产能约在4364万吨，铝冶炼行业的综合开工率达95.3%，环比上涨0.07个百分点，同比增加2.26个百分点。随着电解铝利润的明显修复，西南地区的四川、广西等地的减产企业在春节后已陆续复产。同时，北方青海地区某电解铝厂的置换升级项目也将通电启槽，推动国内电解铝运行产能持续小幅增长。预计3月底电解铝年化运行产能将达到4385万吨。尽管我国电解铝供应端保持小幅增长，但受限于4580万吨的产能天花板，电解铝企业基本无大规模新增合规产能指标。预计2025年全年国内电解铝新增产能仅45万吨，其余产能大多为置换产能，未来电解铝供应端的产能增量将极为有限。供应端增长受限，将为铝价提供有力支撑。

下游开工情况向好

2025年3月初，我国主流消费地的铝锭及铝棒社会库存总量环比已出现小幅下降。截至3月6日，国内电解铝锭社会库存约为87.1万吨，较周一下降1.5万吨，比上周小幅下降0.2万吨；近一周铝锭出库量为12.83万吨，环比增加0.92万吨。华东地区率先显现出库拐点迹象；国内主流消费地的铝棒库存为30.41万吨，比周一减少1.01万吨。近期，消费地铝锭及铝棒的出库量持续回升，表明下游加工企业的需求正在明显回暖。

3月份，随着“金三银四”传统旺季的到来，我国铝下游加工行业的开工率普遍呈现温和复苏态势。这主要得益于宏观政策的利好以及传统消费旺季的临近，带动了铝终端行业需求的回暖。具体来看，目前铝下游各板块的复苏程度存在一定分化：工业型材、板带箔等板块受益于终端领域的高景气度，行业表现突出；而建筑型材、铝线缆、铝合金等板块仍受库存压力及需求不足的制约。据统计，3月初铝下游加工龙头企业的开工率周度上涨1.1个百分点至59.8%。其中，铝板带受益于新能源汽车、电池需求的回升，开工率涨至68.6%，旺季有望进一步提升；铝箔在空调箔及电池箔订单增量的带动下，开工率稳步上升；铝线缆因终端企业补货需求，支撑行业复产；铝型材中，工业型材需求表现良好，建筑型材中的头部企业表现尚可，但中小企业仍面临压力；再生铝合金由于下游需求疲软导致库存积压，复苏动力较弱。随着旺季的临近，终端行业的消费预期对下游企业的开工影响愈发显著。

整体来看，3月份下游消费旺季逐步临近，电解铝的终端消费将持续升温。同时，在铝供应端增量受限的情况下，预计铝价在旺季将有出色的表现。

（作者单位：中辉期货）
（文章来源：期货日报）