四季度，随着气温逐渐下降，猪肉消费步入传统旺季。然而，从需求端观察，当前需求表现平平，旺季并未为猪价提供有力支撑，猪价呈现偏弱震荡态势。

供应端分析：出栏量增加，猪价承压运行

本轮猪周期中，能繁母猪存栏高点出现在2022年12月，数量为4390万头。据国家统计局最新数据，9月能繁母猪存栏量为4062万头，同比减少178万头，降幅4.2%；环比增加25万头，增幅0.6%，基础产能继续小幅调整。农业农村部数据显示，全国能繁母猪存栏自2024年5月起环比回升。根据商品猪滞后能繁母猪10个月出栏的规律，预计明年3月生猪供应将逐渐增多。

考虑到从能繁母猪到商品猪出栏的时间跨度较长，疫病等因素可能导致损失，本文引入周期更短的仔猪数据来预测未来生猪供应。机构数据显示，仔猪数量自2024年3月起回升，按照商品猪滞后仔猪6个月左右出栏的规律，今年9月商品猪供应量开始逐步恢复。因此，10月各机构统计的出栏量环比增加，供应端逐渐宽松，导致猪价承压运行。

冬季是生猪疫病高发期，叠加市场对后市行情持谨慎态度，“二育”等养殖行为趋于保守，对猪价支撑减弱。标肥价差走强并回升至相对高位，表明肥猪相对于标猪的价格优势减弱，抑制了“二育”的介入。同时，出栏均重偏低也侧面印证了“二育”介入程度有限。

去年至今年持续的高冻品库存，在三季度后快速下降。这主要得益于前期猪价快速上涨时，终端对高猪价抵触情绪较强，冻品趁机出货，导致库存大幅下降，减轻了供应压力，对后市构成一定利好。然而，由于供应端整体宽松，预计利好程度有限。

需求端分析：旺季需求未达预期

四季度至春节期间，随着天气转凉和节假日增多，南方腌腊需求增加，是猪肉消费的传统旺季。然而，从白毛比价及屠宰利润来看，下游对高猪价的接受度较低。白毛比价低位运行反映了终端对高价的抵触情绪，制约了猪价上行。屠宰利润和屠宰开工率也处于季节性低位，表明需求表现较弱，旺季需求未达预期，对猪价构成抑制。

展望：市场整体呈现供强需弱格局

从供应端来看，能繁母猪及仔猪产能逐渐恢复是推动供应逐步恢复的主要原因，也是猪价偏弱的主要因素。同时，“二育”趋于谨慎，对猪价的支撑减弱；尽管冻品库存大幅去化，但由于供应端的压制作用，利好有限。从需求端来看，目前需求表现一般，旺季未能为猪价提供有力支撑。因此，生猪市场整体呈现供强需弱格局，预计猪价旺季走强空间有限。未来需关注南方腌腊对盘面的支撑情况，但支撑力度可能较为有限。

分合约来看，各合约表现各异。2411合约目前处于交割月，期现回归情况良好。2501合约受生猪供应持续恢复和2025年春节时间影响，可能具有淡季合约属性。2503合约因处于年后消费最淡时期而走势较弱。2505合约涵盖“五一”等节假日，处于消费逐步恢复时期，因此走势强于2503合约。而2507和2509合约则因消费逐步恢复和供应题材交易初期等因素而相对强势。

（作者单位：华安期货；文章来源：期货日报）