【铜】

本周宏观环境整体中性偏空，美国经济数据强劲，初次申领失业金人数再创新低，市场担忧美联储政策转向鹰派。受此影响，美元受避险情绪、鹰派预期及美欧经济差异推动持续走高，美债利率维持在4.4%的高位。后续需关注美指美债是否会出现中期拐点。现货市场方面，国内去库速度放缓，上周跌价后下游点价量大幅上升，但终端消费未能跟上，导致提货速度偏慢。供应端，国内冶炼产量环比下降，而进口到港量维持高位，进口窗口持续打开，预计未来到港量将继续增加。消费端，淡季来临前下游消费增量放缓，需关注铜材抢出口对市场的支撑作用。再生铜方面，精废价差低位运行，再生铜杆开工率环比略降，而精铜杆开工率则有所提升。江苏溧阳地区反向开票政策即将实施，对当地再生铜企业开工产生影响，但江苏其他地区暂未受影响。价格展望方面，国内宏观环境平淡，库存去化速度放缓，对铜价构成压力。海外风险偏好下行，鹰派预期导致资金流入美指美债，预计铜价短期内将震荡运行，沪铜需关注7.3万上下的现货支撑。

【铝】

当前铝供应产能高峰已近，部分企业因检修而暂停新投，需留意进口情况。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求构成短期利空，因落地时间较短，抢出口效应不明显，下游在手订单亏损严重，后期可能存在毁单风险。海外市场表现9月环比有所改善。库存方面，预计11月将小幅去库，下周开始新疆发运将缓解，库存拐点可能提前到来。电解铝端亏损严重，部分企业已进行检修，新投产能暂缓。新疆发运缓解后，铝价短期承压，需留意是否有减产情况发生。

【氧化铝】

矿石方面，本期国内矿石价格保持高位稳定运行。国产矿石供应短缺局面难以改善，晋豫地区矿山管控政策仍存，多数矿山开工率难以保障。进口方面，几内亚雨季过后发运量缓慢增加，现周度发运量基本维持在3000Kt左右。主力矿山包括SMB、CBG、顺达矿业、河南国际及中铝博法等。国内港口到货数量增加，但疏港速度加快，港口矿石库存并未出现明显累积。短期现货紧张，下游库存低位，但下游亏损扩大，非冶金级需求减少。需留意近端矛盾是否缓解，远月预期悲观。

【锌】

本周锌价止跌反弹，呈现震荡修复态势。供应端，国内TC边际改善但仍处于低位，海外矿流入有限，10月环比下滑18.1%，累计同比下滑19.7%。需等待Kipushi和Oz矿的兑现。国内冶炼厂锌锭产量同比下降，环比基本持平，供应端仍有支撑。海外冶炼厂连续受到扰动，yp可能减产，Boliden扩建计划延后。需求端，镀锌和氧化锌在冬歇前备货，部分回暖，但预计难以持续太久。镀锌出口环比下滑，海外现货升贴水有所回升，但仍相对偏弱。宏观方面，特朗普交易反复，有色金属整体止跌反弹。库存方面，国内去库，海外累库。展望后市，需关注海外冶炼厂扰动和恢复情况，以及特朗普上台后的政策变化。国内升水依然偏高，价格预计保持高位震荡，中短期建议观望为主或采取区间震荡策略；长期震荡偏空。内外方面，伦锌集中持仓度下降，人民币汇率承压，内外比价上行空间或收缩。

【镍】

供应端方面，纯镍产量维持高位。需求端整体偏弱，现货升水维持。库存端方面，海外镍板继续交仓，国内仓单小幅去化，库存维持。短期宏观层面国内刺激政策落地略不及预期，基本面维持偏弱。预计价格将跟随宏观预期运行，短期内建议观望。

【不锈钢】

供应层面看，11月不锈钢产量环比维持稳定。需求层面以整体刚需为主。成本方面，镍铁受钢厂压价影响跌破1000元/镍，铬铁价格小幅下跌。库存方面，本周锡佛两地去库，交易所仓单维持稳定，后期仍有部分仓单到期。基本面整体维持偏弱态势，国内刺激政策略不及预期，宏观支撑有所转弱。月差方面建议暂时观望。

【铅】

供应侧方面，回收商近期货源受报废需求偏弱影响而总体偏紧。再生铅利润逐渐恢复，但环保因素导致安徽地区部分再生铅企业减停产。10月精矿开工降低，进口增加，原生铅原料累库，但精矿仍紧张。需求侧方面，汽车启停电池进入旺季，电池出口订单恢复。下游按需谨慎接货，有冬储备货需求。交割去库2万吨，LME累库9万吨，社会库存偏高存在压力。国内需求开始转旺季，消费增加有兑现，但去库动力不足，订单仅维持刚需。公平竞争条例783号令让再生税负平均增加3-5%，但对再生铅实际生产影响不大。以旧换新和汽车启停电池季节性促使需求转旺，经销商电池去库。后续需观察持续性。交割后去库2万吨，剩余交易所库存压力6万吨仍偏大。需关注局部环保限产限运对回收商情绪的影响、精废价差以及下游接货情绪；中长期则需关注消费好转的持续性。预计铅价将随宏观影响小幅区间震荡，建议逢低做多。

（文章来源：永安期货）