贵金属市场近期动荡不安，隔夜国际金价创下历史新高，目前运行于2868美元/盎司的高位，金银比价为88.6。特朗普政府上台后，政策密集发布，导致全球经济和地缘政治局势进入高度不确定性阶段。尤其是特朗普宣布对中国商品加征10%关税，对加拿大和墨西哥征收25%的关税，这一系列举措迅速推高了通胀预期，使得黄金的保值功能得以充分发挥。从交易层面来看，外盘黄金市场呈现出逼空迹象，黄金套利交易导致大量黄金被运往美国，各国央行也在积极增持黄金，伦敦现货市场甚至出现了罕见的金条短缺现象。中国央行在12月再次出手增持黄金，环比增持33万盎司，这是连续第二个月增持黄金。此外，还有神秘央行买家绕道瑞士购入43吨黄金。截至2月4日，SPDR黄金ETF持仓量为863.05吨，SLV白银ETF持仓量为13771.81吨。综合来看，避险情绪高涨、供需失衡、央行及散户购金热情高涨共同推动了黄金价格的上涨，短期内黄金价格的上涨动能预计将继续释放，投资者应密切关注外盘轧空交易的发展以及特朗普后续政策的发布。

在铜及国际铜市场方面，隔夜沪铜主力合约收涨0.56%，伦铜则震荡上行，目前运行于9270美元/吨。宏观层面，美国宣布对中国商品加征关税的政策落地，对加拿大和墨西哥征收的关税也延期30天实施，整体而言征税幅度相对温和，铜价在利空出尽后出现了一定程度的修复。从基本面来看，SMM进口铜精矿指数（周）为-2.2美元/矿吨，这是自2024年5月以来的第二次TC数值为负。随着矿冶矛盾的加剧，预计负的加工费将成为长期现象。库存方面，截至1月27日周一，SMM全国主流地区铜库存较上周四增加3.86万吨至16.58万吨，总库存较去年同期多出7.38万吨。关注节后累库幅度，今年节前两周的累库量仅为5.77万吨，低于去年的8.31万吨，也低于过去七年的均值。下游消费方面，由于春节假期下游企业放假，预计精铜杆周度开工率将下降至19.61%。综合来看，中美贸易摩擦的后续进展以及铜库存的累库情况将是投资者关注的焦点，预计基本面仍将对铜价形成支撑。

镍及不锈钢市场方面，隔夜沪镍主力合约收涨1.28%，伦镍价格重心上移，目前运行于15555美元/吨。镍矿方面，据财联社报道，印尼能矿部部长预估2025年镍矿石产量为2.2亿吨，较此前传言的近3亿吨有所减少。纯镍方面，国内纯镍供应过剩局面持续，出口交仓趋势依旧。镍铁方面，国内冶炼厂生产亏损扩大，部分冶炼厂已小幅减产。而印尼方面，头部企业仍维持增量，叠加新增产能的释放，高镍生铁供应量环比小幅上行。硫酸镍方面，尽管中间品产能持续释放，但由于利润倒挂，硫酸镍产量仍维持减产态势。需求端方面，1月不锈钢排产因春节因素下滑，预计2月产量将恢复。市场到货资源不多，不锈钢社会库存呈现窄幅下降趋势。此外，受春节放假及材料厂排产下降的影响，预计中国三元前驱体的产量在1月有所下滑。综合来看，纯镍定价的主要逻辑仍围绕成本展开，上下弹性将关注美元指数、节后下游复苏情况以及印尼镍产业政策等因素。投资者建议采取区间操作策略为主。

铝及氧化铝市场方面，隔夜沪铝主力合约收盘价为20240元/吨，涨幅为0.12%；LME铝收盘价为2624美元/吨，跌幅为0.19%。供应端方面，供应端扰动因素减少，预计2月份国内电解铝运行产能将保持稳定。成本端方面，近期氧化铝价格持续下行，市场对高价氧化铝的接货意愿降低，预计氧化铝现货价格将持续回落，对电解铝的成本支撑将逐渐减弱。消费端方面，当前仍处于消费淡季，但随着春节假期的结束，铝加工企业将陆续复工复产，消费端将逐步回暖。库存端方面，截至2月5日，SMM国内铝锭社会库存为65.4万吨，较春节前增加16.20万吨。预计短期内铝价将以偏弱调整为主，投资者应重点关注关税事件进展、春节期间铝锭库存变化量以及节后下游复工节奏等因素。

在氧化铝市场方面，隔夜氧化铝主力合约收盘价为3460元/吨，涨幅为0.17%。供应端方面，近期氧化铝开工率继续维持高位运行，目前暂未了解到大规模减产预期，预计氧化铝现货市场货源将相对宽松。成本端方面，春节期间氧化铝现货成交相对清淡，北方地区氧化铝现货成交价格跌幅明显收窄，成交支撑得以体现；而南方氧化铝现货价格则加速下跌，南北价差在周内呈现收窄趋势。但目前铝土矿持货商报价有所下跌，预计后期氧化铝成本支撑或将下移。需求端方面，近期电解铝企业开工相对稳定。整体来看，氧化铝基本面转为小过剩格局，预计氧化铝期价短期内或延续偏弱走势。

铅市场方面，隔夜沪铅主力合约收盘价为17085元/吨，跌幅为0.06%；LME铅收盘价为2006.5美元/吨，涨幅为1.88%。国内供应端方面，春节期间湖南、云南地区原生铅企业放假或检修，其他企业则以正常生产为主；再生铅企业放假增多，产出明显下滑。消费端方面，春节期间下游电池生产企业普遍放假，仅剩个别企业继续生产，但生产主要以消化下游企业自身铅库存为主。库存端方面，截至1月27日，SMM国内铅锭社会库存为3.92万吨，环比增加0.01万吨。整体来看，春节期间铅市场供应端减产放假量少于消费端，由于再生铅企业放假增多，市场对于节后下游补库有所期待。投资者应关注节后消费恢复情况，预计短期内沪铅将呈现偏强震荡运行态势。

锌市场方面，隔夜沪锌主力合约收盘价为23175元/吨，跌幅为0.37%；LME锌收盘价为2790.5美元/吨，跌幅为0.78%。供应面方面，国内锌精矿加工费持续上调，矿端仍存在过剩预期。据SMM统计，1月份国内锌锭产量为52.2万吨，同比减少7.9%。冶炼利润持续亏损导致炼厂积极性受到压制，锭端产量并未得到显著修复。消费端方面，节前锌主要下游整体表现偏弱，投资者应关注节后下游企业恢复进度。库存端方面，截至1月27日，SMM国内铅锭社会库存为7.04万吨，环比增加0.78万吨。综合来看，国内锌市上方受到矿端过剩预期压力依然较大，但下方也受到成本端以及库存端的支撑。预计短期内沪锌将以震荡走势为主。

碳酸锂市场方面，昨日碳酸锂主力收盘价为78120元/吨，跌幅为1.88%。供应端方面，节前冶炼企业实施检修计划导致碳酸锂产量继续下滑，同时进口资源减少也加剧了碳酸锂供应的紧张局面。消费端方面，磷酸铁锂下游电芯厂排产情况较为稳定且较去年同期有明显增长；而三元方面，尽管国内电池厂在年前对三元动力电池的排产有所下行，但下降幅度较往年相比仍然较小。库存端方面，节前周度库存环比增加且上游库存下降明显而其他环节和下游库存均有增加。整体来看，国内外新增产能仍处于释放期导致过剩格局难以改变，基本面仍存在压力。预计短期内碳酸锂将维持承压震荡格局。

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