PX，作为聚酯产业链中不可或缺的原料支柱，在2024年经历了无新增产能而存量产能持续消耗的困境，导致其期货主力合约全年跌幅高达18.79%，成为聚酯产业链中的跌幅冠军，加工费更是触及历史低点。步入2025年，聚酯产业链整体迎来“开门红”，这不禁让人发问：PX能否借此东风，扭转过去一年的颓势？

浙江恒逸国际贸易有限公司研究总监王广前指出，2024年，随着国内新能源对传统能源的替代率不断提升，汽油消费量触顶，调油相关需求大幅下降，进而影响了市场对以原油为原料的PX的价值评估。从PX的供应端与需求端来看，2024年的跌幅确实偏大。

荣盛石化基础化学品一部徐炤炜进一步分析，PX价格自2024年7月开始下滑，持续近半年，直至年底。这一趋势主要受两大因素影响：一是国外PX需求疲软，中东地区PX进口在中断两年后重启，去年8至10月，进口量稳定在20万吨左右；二是MX-PX短流程生产效益的持续改善，促使PX生产商持续采购MX增产PX，这一产能增量自去年7月持续至年底，总体增量显著。因此，去年下半年，特别是8至12月，国内PX市场呈现出库存积压的状态。

针对近年来调油行情对PX价格的扰动，徐炤炜表示，2024年，国内外市场对调油行情的期待“过于”乐观，并为此做了充分准备，包括库存积累、价格调整及心理预期。然而，现实与预期的差距导致矫枉过正。步入2025年，市场对调油行情的预期已主动降低，这种心态反而有助于市场更好地实现基本面预期。总体而言，调油行情每年都会出现，其对市场的影响程度，很大程度上取决于市场参与者的预期管理。预计2025年，调油行情对市场的影响将超过2024年。

王广前补充道：“若调油行情继续疲软，而PX开工率保持高位，理论上仍将对价格构成压制。然而，考虑到裕龙石化、沙特吉赞的PX产能大概率无法在2025年投放市场，且PX已连续两年无新增产能，在政策刺激、出口改善等因素的推动下，预计2025年PX消费将保持稳定增长，供需矛盾有望得到缓解，估值也可能得到修复。”

去年年末，PX加工费降至历史低点，导致产业链上下游的加工利润被进一步压缩。步入2025年，PX在所有商品期货中的涨幅名列前茅。PX及其他聚酯期货品种开年强劲的表现，是否预示着聚酯产业链已打响利润反弹的“第一枪”？

徐炤炜指出：“2024年第四季度，石脑油至PX的加工费约为180美元/吨，这一价格显然与整体供需平衡不符。我们预计，今年开年传统需求淡季过后，PX加工费有望迎来反弹。从静态平衡的角度看，2024至2025年，PTA产能将增加，而PX则无新增产能。从动态角度分析，春节后，随着下游企业开工率的提升和需求的回暖，PX价格上行的可能性相对较高。然而，若将时间跨度拉长至全年，仍存在诸多不确定因素，因此还需持续跟踪观察市场情况。”

王广前表示：“预计2025年，PX-PTA加工利润将有所恢复。去年，受原油价格拖累，以炼化一体化为方向发展的化工企业加工利润受到严重挤压，产业链上下游为增厚加工利润而陷入内卷。1月份，PX的上涨主要受原油价格上涨影响。预计春节后，聚酯消费走出淡季，二季度春季检修完成后，市场才能明显感受到货源紧张，此时，PX自身的基本面才能发挥更大的主导作用。”

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