自2021年钢材价格触顶回落以来，已历经超过三年的下跌周期。在此期间，钢厂盈利持续承压，导致2024年国内钢材产量显著减少。低供应背景下，钢材库存降至历史低位。幸运的是，自2024年四季度起，国内政策频出，经济数据迎来明显好转，钢价亦随之企稳。展望未来，随着节后需求的逐步释放，低库存状态下的钢价有望继续上行。

上图展示了螺纹钢主连的走势。

经济数据显著回暖

2024年9月24日，一系列增量政策的出台显著推动了经济数据的改善。2024年四季度GDP增速超预期达到5.4%，全年GDP增速亦顺利完成5%的目标。2024年12月，工业增加值同比增长6.2%，创2024年5月以来新高。展望2025年，尽管外部环境仍存不确定性，但国内经济的持续发展仍需政策的持续推动。近期，政府出台了一系列政策举措，包括扩大地方政府专项债券的投向领域和用作项目资本金范围等，以及继续扩大设备更新和消费品以旧换新补贴的范围、标准和简化流程。在政策的有力推动下，2025年经济有望继续好转。

地产销售方面，2024年四季度出现明显改善，全国商品房销售面积同比增速在10—12月分别为-1.62%、3.2%、-0.47%，其中11月销售面积自2023年6月以来首次实现正增长，12月下降幅度不到0.5%，且30个大中城市的数据持续保持正增长。随着居民收入的改善以及政策的持续推动，预计2025年地产销售将重回正增长轨道，地产用钢需求拖累将减弱。

基建方面，在政策的有力推动下，2024年四季度基建投资增速显著增长，三季度平均增速为1.84%，四季度则达到5.13%，12月基建投资增速更是高达6.26%。据统计，2024年12月全国各地共开工4520个项目，总投资额约2.62万亿元，同比自2024年4月以来再次实现正增长。此外，小松挖掘机数据显示，2024年12月中国地区小松挖掘机开工小时数为108小时，同比增长19.5%，为全年最高水平。作为逆周期调节的重要手段，预计2025年地方专项债的发行和使用进度将继续加快，进而推动基建投资增长。

制造业方面，作为近几年需求端的亮点，2024年制造业投资增速同比增加9.2%。制造业PMI自10月逆季节性回到荣枯线以上后，连续三个月保持景气度。以旧换新政策对相关品种消费形成明显拉动，2024年12月家电零售额同比增长39.3%，汽车产销同比分别增长9.3%和10.5%。此外，装备制造业销售收入也呈现快速增长态势。预计2025年一季度制造业用钢需求将继续保持高增长。

钢材出口方面，尽管面临外部环境的不确定性，但中国钢材出口仍展现出较强韧性。2024年钢材出口量同比增加22.7%，持续超市场预期。2025年1月钢厂接单情况依然良好，主要出口市场集中在东南亚、西亚、东亚及非洲、南美洲等地。由于中国对美国的直接钢材出口量较少，因此美国加征关税对直接出口的影响预计有限。短期内，钢材出口仍有望保持韧性。

随着年后市场迅速进入交易旺季，地产、基建、制造业、出口等需求端都有望在一季度带来正向反馈。在成本端方面，由于原材料供应的进一步释放，原材料价格跌幅与钢材基本同步。展望未来，原材料供应将继续增加，钢厂的利润状况有望得到改善。然而，由于铁矿石产能的释放主要集中在下半年，且一季度受季节性因素影响，全球铁矿石发运量处于低位，因此短期内铁矿石供应继续宽松的预期并不强烈。焦炭方面，由于产能过剩，其价格仍将依赖于焦煤定价。年前由于煤矿放假等因素，对焦炭价格形成一定支撑，但年后若国内焦煤供应如期释放，则焦炭价格预计仍将保持相对弱势。

在库存方面，2024年年底五大品种钢材的总库存为近五年来最低水平，尤其是螺纹钢库存更是不足400万吨。节后库存高点预计也将低于1100万吨，为近五年来最低点。由于价格持续下跌导致市场情绪谨慎，贸易商冬储量减少，钢厂也被迫减产减供、主动去库，导致钢厂和社会库存均处于较低水平。在当前库存状态下，一旦需求出现边际改善，价格向上的弹性将非常大。此外，热卷库存压力也不大，年后的库存推演将处于季节性中性水平，无明显压力。板材下游企业库存难以统计，但预计在经历了持续下跌后，终端企业库存也处于较低水平。因此，节后一旦需求正常释放、市场情绪好转，补库的驱动力也将增强。

综上所述，在政策提振、经济数据好转、钢材需求回升预期加强以及绝对库存处于低位的共同作用下，钢价有望延续上涨趋势。

（作者单位：东吴期货）

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（文章来源：期货日报）