摘要：锰矿市场受供给扰动影响，港口库存持续下降，价格预计短期偏强。然而，高价可能促使南非、加纳等地增加供给，限制锰矿价格上涨的持续性。硅锰需求预期春节后回暖，但基本面压力犹存。期货市场升水，北方工厂卖保锁定利润，锰硅供应稳定，库存高位。整体来看，硅锰短期受支撑，中期下行风险偏大。

近期，锰矿市场供给端的扰动因素持续存在，导致港口库存呈现下降趋势，价格因此预计将在短期内偏强运行。然而，值得注意的是，随着锰矿价格的上涨，南非、加纳等主要出口国可能会增加供给，这将使得锰矿价格偏强的局面难以长期维持。在需求端，考虑到螺纹钢的低库存状态以及春节后需求的回归，硅锰合金的需求有望在春节后出现好转。不过，硅锰合金自身的基本面仍然存在一定压力。

在期货市场上，随着价格的明显上涨，盘面升水现象已经出现，这使得北方工厂通过卖保操作可以锁定生产利润。因此，锰硅工厂并未出现大幅减产，中上游库存也维持在高位。整体来看，硅锰合金市场在短期内受到一定支撑，但从中期来看，价格下行的风险依然偏大。

策略建议：春节之后，工厂可逐步在03合约上进行卖保操作；同时，对于05合约，应关注7000-7200元/吨附近的压力位。

风险提示：宏观情绪明显改善，加征关税进度超出预期。

一、锰矿成本支撑显现

自11月份以来，港口锰矿库存持续下降，累计降幅超过200万吨，这一降幅甚至超过了今年二季度澳大利亚South32锰矿事件时的水平。从库存降低的体量和结构来看，这一轮库存下降与二季度有着显著区别。春节前锰硅生产企业进行季节性补库，是本轮库存大幅下降的主要原因之一，尤其是主产区内蒙的锰矿库存可用天数增加了40%多。

从价格角度看，康密劳减少发运预期导致锰矿价格上涨，但不同品种的涨幅存在差异。从市场情绪来看，当前盘面价格处于6650-6700元/吨一线，与主产区生产成本相比，内蒙套保能锁定一定利润，宁夏卖保也基本不亏损。此外，盘面还存在一定的升水。因此，无论从成本支撑还是情绪带来的升水和套保利润角度看，锰矿对市场的支撑作用已经显现。

然而，未来锰矿价格能否进一步上涨仍存在不确定性。今年锰矿进口总量较去年有所下降，其中加蓬和澳洲的进口量降幅较大。但南非和加纳的进口量却有所增加。如果锰矿价格继续大幅上涨，其他锰矿发运增量或能弥补加蓬和澳洲的减量。因此，虽然2月份锰矿价格可能偏强运行，但难以长期维持。

二、锰硅供需基本面承压

上周日均铁水产量保持稳定，钢厂生产强度基本走平；螺纹钢周产量环比下降，锰硅现实消耗需求一般。但节后存在好转预期：一方面，钢材库存不高，春节后螺纹库存压力或不大；另一方面，2024年四季度的化债效果显现，春节后建材终端需求或正常启动，有利于螺纹钢厂复产。这两方面因素有利于节后锰硅消耗需求阶段性改善。然而，地产需求下降、基建虽有韧性但弹性不足，因此锰硅供需基本面仍承压。

供给端方面，锰硅周度产量稳定在20万吨左右，主产区并未出现大幅减产行为。现货利润方面，内蒙盈亏平衡附近，宁夏小幅亏损，北方主产区盈利能力尚不足以导致减产。本轮价格上涨后，工厂库存向交割库转移，但中上游库存总量仍高达58万多吨。因此，锰硅供需基本面仍存在较大压力。

三、结论与展望

综上所述，春节之后锰矿供给扰动因素仍存，港口库存或继续下降，价格预计短期偏强。但高价或促使南非等地增加供给，限制价格上涨持续性。硅锰需求预期春节后回暖，但基本面压力犹存。期货市场升水导致北方工厂卖保锁定利润，锰硅供应稳定且库存高位。因此，整体来看硅锰短期受支撑但中期下行风险偏大。建议工厂逐步在03合约上卖保并关注05合约压力位。

（文章来源：中信建投期货）