2025年，铁矿石市场步入了一个关键的转折点，供应端预计将步入新一轮的增长周期，而需求端则持续处于下行周期。这一供需格局预计将继续延续2024年的宽松状态，对铁矿石价格构成下行压力。

矿业投资热度不减，产能逐步释放

自2024年以来，铁矿石的基本面发生了显著变化，价格由强转弱，彻底告别了昔日的“强势”标签。展望2025年，铁矿石市场的走势备受瞩目。近年来，随着海外主流矿山利润和现金流的持续改善，其投资意愿也显著增强。力拓、必和必拓、淡水河谷以及FMG四大矿山自2018年以来，资本开支稳步提升，为未来产能的扩张奠定了基础。

通常，资本开支周期会领先产能周期3到5年。基于过去5年主流矿山资本开支的稳步增长，未来5年主流矿山的铁矿石产能预计将进入新一轮的缓慢扩张周期。这一趋势在澳洲和巴西的铁矿石出口数据中得到了验证，两国铁矿石出口量近年来持续增长，其中澳洲铁矿石出口量在2023年达到了历史最高点的9亿吨左右，巴西则达到了3.79亿吨的高位。

此外，非洲矿山资本开支也显著增长，特别是几内亚西芒杜项目，作为未来5到10年全球铁矿石产能最大的增长来源之一，预计于2025年投产，设计年产能为1亿吨。除西芒杜项目外，澳洲、巴西及非洲还有多个铁矿石项目正在开发之中，这些项目投产后，预计每年将新增2亿吨的铁矿石产能。

根据世界钢铁协会的数据，2023年全球铁矿石出口量总计达到17.1亿吨，其中澳大利亚和巴西分别占据了52.5%和23.9%的市场份额。非主流国家的铁矿石出口量也持续增长，成为全球铁矿石出口量增长的主要来源之一。

“基石计划”推动国内铁矿石产能稳步提升

在国内，受“基石计划”的推动，黑色金属矿采选行业的投资增速保持高位，毛利率稳定在20%的较高水平。近两年，国内铁矿石供应整体保持较高的增长水平，2023年我国铁矿石原矿产量达到9.91亿吨，同比增长2.3%；2024年1—11月份铁矿石原矿产量达到9.52亿吨，增幅达到5.3%，全年有望突破10亿吨的水平。

然而，尽管供应增长显著，但需求端却持续疲软。受地产行业开工率下行影响，我国钢材需求进入下行周期，钢铁冶炼与压延加工行业面临较大压力。行业毛利率持续下降，投资增速也大幅下滑。在经营环境和行业政策变化的双重影响下，钢铁冶炼行业的自律性约束机制逐步增强，钢厂自发性减产和控产的意愿显著增强。

综合上述因素，我们对2025年铁矿石供需状态进行了三种情景假设：中性、乐观和悲观。基于中性假设，全年铁矿石供需过剩4900万吨左右；基于乐观假设，全年供需过剩8000万吨左右；基于悲观假设，全年供需过剩2000万吨左右。整体来看，铁矿石供需均呈现过剩状态。

因此，展望2025年，铁矿石供应增长而需求下行，供需宽松格局将继续延续。在此背景下，铁矿石价格重心将继续下移。当价格运行在830元／吨上方时，铁矿石将处于估值偏高的状态；而当价格运行在630元／吨下方时，铁矿石将处于估值偏低的状态。

风险提示：海外矿山突发事件以及钢铁产业政策的超预期调整可能对铁矿石市场产生重大影响。

（文章来源：期货日报，作者单位：华闻期货）