【铜】

本周宏观环境呈现中性偏多态势，美指美债在年内降息预期略有提升的背景下继续回调，而国内受降息消息的提振，流动性保持宽裕。从供应端观察，国内去库速度有所放缓，原因是两家冶炼厂投产，导致12月冶炼端产量环比上升。消费端方面，整体下游消费在抢出口和以旧换新的支撑下表现不俗，尚未体现出淡季特征。再生铜方面，国内反向开票政策持续落地，年底前再生铜或有集中释放需求，支撑供应。价格展望上，国内基本面平淡，流动性宽松，库存去化速度放缓对铜价不利，后续需重点关注关税影响，在关税摩擦悬而未决的情况下，对铜价持谨慎态度。

【铝】

当前供应产能高峰已近，部分企业进入检修阶段，新投项目暂缓。同时，需留意进口情况，铝材出口退税取消及未来海外俄铝制裁缓解可能带来的物流重塑。电解铝亏损严重，需关注可能的生产变动。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求构成短期利空，光伏板块可能面临供给侧改革。海外一季度mjp继续走高，存在特定供给因素。库存端方面，12月预期累库，库存拐点可能提前到来。本周四川地区检修增加，新疆发运顺畅，但需求处于淡季。受需求利空冲击，短期铝价承压，铝材出口退税落地，铝内外反套的最佳时机可能出现在明年旺季。

【氧化铝】

本期国内矿石价格保持高位稳定运行。晋豫两地矿山没有进一步复产消息传出，北方地区国产矿供应依然紧张。进口方面，几内亚发运继续增加，11月几内亚共发运12920Kt，环比增加约10.8%。发货主力仍为传统大型矿山，如SMB、CBG、Cobad、顺达矿业等，而GAC方面仍无进展。GAC矿山问题悬而未决，其母公司EGA正在市场上积极寻找货源。本周氧化铝外部扰动较少，企业运行及资源发运较为稳定，现货涨势放缓。下游亏损严重，部分电解铝企业开始检修，投产暂缓。海外氧化铝价格下跌，需留意现货进口是否开启。

【锌】

本周锌价呈现宽幅震荡态势，价格小幅上移。供应端方面，国内TC边际改善，但仍处于低位。海外矿流入有限，累计同比下滑19.7%，需等待Kipushi和Oz矿的兑现。国内冶炼厂锌锭产量11月偏低，12月预计环比增量超1万吨，同比仍减少。海外冶炼厂连续受到扰动，yp可能减产，Boliden扩建计划延后。LME注销仓单增加近10万吨。需求端方面，镀锌和氧化锌开工率在淡季下行；海外现货升贴水有所回升，但整体仍相对偏弱。国内社会库存低位震荡，市场升贴水较高，或与贸易商和资金情绪有关。宏观面上，国内周中释放出明年将适当宽松货币政策的信号。展望后市，需关注国内升贴水和月差变化，海外冶炼厂扰动及持仓变化。目前锌价估值正处于重新修复状态，中短期建议以观望为主，关注国内外资金情绪可能产生的新一轮扰动，单边风险较高，需关注结构性机会；长期则震荡偏空。

【镍】

供应端方面，纯镍产量维持高位。需求端整体偏弱，但金川升水再次走强（有收储传闻）。库存端方面，海外镍板继续累库，国内仓单增加带动社会库存累库。短期宏观层面来看，国内刺激政策落地略不及预期，基本面维持偏弱。本周消息面显示印尼有干预镍产业供应的传闻，市场情绪有所带动。预计价格将跟随宏观预期运行，短期建议观望。

【不锈钢】

供应层面看，12月产量环比维持不变。需求层面以整体刚需为主。成本方面，镍铁受钢厂压价影响弱势下跌，铬铁继续小幅下跌。库存方面，本周锡佛两地去库，交易所仓单小幅增加。基本面整体维持偏弱态势，国内刺激政策略不及预期，宏观支撑有所转弱。月差方面建议暂时观望。

【铅】

供应侧方面，报废需求较弱，废电瓶供应偏紧，价格上涨改善了再生铅利润，预计将提振开工。12月部分厂家有检修计划；11月精矿开工降低但进口增加，原生铅开工增加导致原料去库，精矿总体紧张。需求侧方面，汽车启停电池进入旺季，电池出口订单恢复，铅下游开工转好但逢低接原料。沪铅面临交割压力，LME去库1万吨，海外存压，进口窗口有望打开。公平竞争条例783号令传闻将延期实施，对再生铅实际影响不大。以旧换新和汽车启停电池季节性促使需求转旺，经销商电池去库，但接货和交割都较弱，显示不及预期，订单仅维持刚需。目前市场散单较少导致现货偏紧，但精废价差-100显示下游接货情绪一般，高铅价恐难维持。需关注下周局部雨雪限运、原再生厂技改和检修后复产对供应的增量。预计铅价将呈现震荡态势。

（文章来源：永安期货）