2025年1月，苯乙烯触发了一轮显著的上涨行情。库存基数偏低，市场对春节后需求恢复持乐观态度，预计3—4月苯乙烯供需错配矛盾将进一步加剧。因此，1月苯乙烯主力合约从8000元/吨附近低点上涨至8800元/吨左右。

然而，春节后，强预期落空。上游开工持续高位，国内产量宽裕，工厂和港口库存迅速累积。同时，下游利润和库存均有压力，需求无大幅增长迹象。在供需宽平衡格局下，苯乙烯虽进入季节性去库阶段，但上行驱动较弱，受原料端拖累，2月盘面回落至8500元/吨下方。

苯乙烯及下游环节利润均不佳

在产业链上下游博弈中，苯乙烯及其下游处于弱势地位，利润偏低。非一体化生产利润在-558元/吨，年初以来持续亏损。EPS和PS生产利润承压回落，ABS生产利润虽修复至81元/吨，但供需未明显好转。

这种利润集中在上游的现象已延续数年，源于不同环节产能投放速度不一致导致的供需错配。苯乙烯终端增速维持高位，2021—2024年广义乘用车、白色家电产量年均增速较高。同时，苯乙烯及部分下游产能也快速增长。

高速扩张的产能压力席卷了苯乙烯及部分下游产品，而上游纯苯供需缺口逐年扩张，进一步挤压下游企业生产利润。苯乙烯及其下游进入过剩周期，利润持续收缩，行业通过主动降负实现新的供需弱平衡。

预计后市供需矛盾仍不突出

3—4月，苯乙烯将新增多套检修装置，国内实际产量预计环比下滑。同时，正值需求旺季，供减需增将推动产业链进入季节性去库阶段。但笔者认为，这种去库难以形成强劲上行驱动，因苯乙烯总库存已累积至44.5万吨，供需紧缺矛盾难以加剧。

供应方面，虽有检修装置，但当前估值水平下，苯乙烯大面积负反馈可能性不大，且新装置落地，产量大幅缩减可能性不高。需求方面，ABS、PS和EPS开工率有所提升，但考虑到新产能投放，终端增速难以传导正向提振效应。

原料可能继续拖累苯乙烯

上游环节，原油及成品油面临较大压力，直接原料纯苯无突出矛盾，成本驱动向下打压苯乙烯价格。

地缘局势缓和，供应紧缺热情消退，需求弱势表现受关注。美国消费者信心指数大幅下跌，拖累原油价格。后续原油供需格局趋松，成品油供应宽裕，因此原油及成品油或进入易跌难涨阶段。

图为苯乙烯下游加权开工率（单位：%）

石油苯开工率连续2周下滑，但同比仍处中性水平，下游整体负荷变动有限。理论上，纯苯供需应收紧，但实际现货成交无好转。下游前期备货充足、进口预期升温，纯苯库存高于去年，进口有望维持高位。

结合分析，中期苯乙烯供应端将出现更多检修装置，产量环比减少，下游进入旺季，产业链各环节将消耗库存，但去库速度和幅度难超预期。预计产业向上驱动不强，苯乙烯及下游继续维持低利润表现。原料端原油及成品油供应压力大，正处于负反馈过程，后市成本驱动偏向下，或继续拖累苯乙烯价格。（作者单位：新湖期货）（文章来源：期货日报）