AI导读：

上周国内玉米突破2300关口后回调，受近月合约期现回归及地趴粮卖压冲击影响。但售粮进度加快，预计后期为回调买入机会。现货市场上，玉米价格持续上涨，小麦替代饲料趋势显现。整体来看，玉米饲用性价比较高，年度缺口逻辑依旧存在，建议回调做多。

上周，国内玉米突破2300关口后，出现减仓回调。笔者认为，这主要受近月03合约期现回归带动，加之2月底至3月份东北产区面临地趴粮卖压冲击，叠加节后现货大幅上涨后贸易商兑现利润的需求，导致短期期价回调。但考虑到当前售粮进度较往年加快，预计后期将是回调买入的良机。

现货市场上，春节后东北、华北产区现货价格持续上扬，南北港价格保持稳定。市场焦点在于售粮进度加快，后期看涨信心增强。据国家粮油信息中心估算，截至2月19日，东北三省一区售粮进度达65%，同比提升12个百分点。Mysteel玉米团队数据显示，截至2月20日，全国13省份农户售粮进度65%，较去年同期快7%；7个主产省份农户售粮进度63%，较去年同期偏快8%。鉴于当前售粮进度快，尤其是黑吉两省，市场对3月份地趴粮升温后的卖压冲击或存预期差行情。

当前，玉米现货走强促使局部地区小麦替代饲料。若政策持续管控进口，理论上玉米刚性缺口需由国内小麦饲用替代。据海关数据，本年度10-12月累计进口谷物同比减少1230万吨。鉴于当前进口玉米、高粱、大麦无优势，预计去年进口谷物同比减少2200-2500万吨。这部分缺口需由国内小麦饲用替代，预计时间点在3月份卖压结束后。

尽管短期回调，笔者仍看好二三季度玉米行情。这基于当前玉米现货在无进口冲击和国内替代背景下，低价创造需求。玉米饲用性价比较高，年度缺口逻辑依旧存在。整体来看，24/25年处于熊市末端，预计阶段性价格有望筑底，二三季度价格中枢上移。若政策持续控制进口，小麦或成为玉米阶段性底部支撑。

综上，本年度玉米后期受政策对进口管控及进口倒挂影响，大概率需小麦饲用解决刚性缺口。建议回调做多，短期底部支撑2250，压力2320-2350，中期目标2400。

图1：小麦-玉米价差（元/吨）

图2：进口利润测算（元/吨）

图3：深加工企业库存（万吨）

图4：连盘玉米基差

图5：连盘玉米5月合约持仓量

数据来源：WIND、钢联、中粮期货研究院整理

（文章来源：中粮期货）