AI导读：

PTA价格一度逼近4000关口，但随着关税风险暂时释放，PTA价格逐渐反弹。供需边际改善和估值极低位置的修复是价格反弹的关键。然而，需求端不确定性高，PTA估值水平难以回归高位，中期上游利润弱势运行。

自从月初新一轮关税争端启幕以来，受到成本端和需求端两面夹击的PTA就成为了市场焦点，无论是油价波动还是需求端外贸的不确定性，都给PTA价格带来了巨大压力，一度逼近4000关口。然而，随着月底关税风险暂时释放，PTA价格预期修复，逐渐反弹，无视国际油价弱势。

一、供需：暂得喘息

2025年，聚酯原料供需格局面临巨大压力。海外财政扩张周期结束，“抢出口”效应消退，市场对外贸需求持悲观态度。特朗普上台后的激进举措进一步加剧悲观情绪，旺季订单几乎消失，纺服下游观望，库存累积。关税争端加剧此过程，市场担忧外贸订单损失，聚酯工厂降负预期强烈，PTA需求端承压。但短期情绪冲击后，情况未如预想中糟糕，低价刺激需求，原料端企稳，下游试探性采购，产销放量；供应端主流大厂减产挺价，传统检修季为价格提供支撑。关税争端缓和消息传来，PTA供需边际好转预期高涨。

图1 聚酯负荷（%）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

二、估值：退无可退

PTA估值已至历史极低位置。传统原料检修季本应支撑上游原料端利润扩张，但油价走弱和悲观需求压制估值水平。3月起，PTA上游利润持续下行，期货盘面价格承压。TA-5SC价差跌至1800下方，创历史新低。但PTA长期低利润运行，估值压缩空间有限。二季度季节性检修将至，下游聚酯工厂负荷坚挺，修正原料过低估值。上游利润将迎来修复，关税争端预期缓和提供良好时机。

图2 TA-5SC（元/吨）

数据来源：郑商所中粮期货研究院

三、结论

综上所述，PTA价格反弹源于短期情绪冲击缓解后，供需边际改善预期下对过低估值的修复。但需求端不确定性高，PTA估值水平难以回归此前高位，中期上游利润弱势运行。国际油价反弹乏力，PTA向上空间有限，4600-4700或成中期运行顶部。

（文章来源：中粮期货）