自2024年12月下旬以来，国内外原油市场经历了一轮显著的价格拉升。NYMEX WTI原油期货的主力3月合约价格从67美元/桶跃升至77美元/桶附近。此番油价上涨的主要驱动力源自美国对俄罗斯实施的新一轮严厉制裁，导致原油供应端受到冲击，而需求端则相对平稳，缺乏强劲的增长动力。

在此之前，市场普遍担忧OPEC+自愿性减产到期以及美国等非OPEC+国家产量的大幅增长将导致全球原油供应过剩，进而压低油价。然而，美国对俄罗斯的新制裁或能缓解全球原油供应过剩的局面，推动油价逐渐走出低迷。展望2025年一季度，由于OPEC+推迟了自愿性减产计划，且俄罗斯原油供应因美国制裁而短期受挫，油价下跌的趋势或将推迟。然而，进入二季度后，供应增长与能源转型带来的原油过剩格局预计将持续，油价可能呈现出先扬后抑的态势。

美国制裁短期影响供应

2025年1月10日，美国政府宣布了对俄罗斯的新一轮制裁措施，目标直指俄罗斯的大型石油和天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商等关键领域，以及183艘油轮。其中，被制裁的俄罗斯天然气工业原油公司和苏尔古特油气公司，分别占据了俄罗斯2023年原油产量的第二和第四位。据统计，这两家公司的原油产量合计占俄罗斯总产量的近20%，其海运原油出口量约占俄罗斯海运原油出口总量的29%。此外，新制裁还涵盖了多个与能源相关的实体封锁行动，并试图限制俄罗斯能源出口获取美元的能力。同时，美国还将塞尔维亚石油公司纳入制裁名单，指出其与俄罗斯两家油气企业存在关联。

回顾2022年俄乌冲突爆发后，欧美对俄罗斯实施制裁，虽然短期内限制了俄罗斯的原油出口，但俄罗斯通过调整出口贸易流向，加大对亚洲的出口，使得原油总出口量下降幅度有限。然而，此轮美国制裁力度更大，对油价的冲击可能更为显著。一方面，美国此次制裁将32家中国企业纳入了SDN清单，预计短期内原油供应将面临更为严峻的挑战；另一方面，原油运输也可能受到冲击，俄罗斯“影子船队”的30%将受到影响，每天多达80万桶的供应可能受到威胁。

油市长期供应压力凸显

根据美国能源信息署（EIA）发布的短期能源展望，2024年全球原油产量预测值已上调至1.026亿桶/日，预计2025年将增至1.047亿桶/日。同时，OPEC+部长级会议已达成一致，将原定于2024年12月底到期的日均220万桶自愿减产措施延长至2025年3月底。此外，国际能源署（IEA）预测，非OPEC+产油国2025年将增加150万桶/日的供应，主要来自美国、加拿大等国家。而中东国家闲置产能高达600万桶/日，完全有能力弥补俄罗斯原油出口受限的缺口。

值得注意的是，特朗普上台后有望推动美国原油增产。一方面，特朗普政府鼓励开发石化能源，预计美国原油产量将加快增长；另一方面，特朗普奉行“孤立主义”，减少对欧洲的支持，这可能有助于缓和俄乌冲突，进而对原油市场产生影响。

需求前景黯淡

尽管IEA预测2025年原油需求有望回升，但总体趋势仍不容乐观。发达经济体受经济复苏缓慢和能源转型的影响，原油需求将进入结构性下降阶段。同时，交通燃料替代、电动汽车销量大增以及燃油效率的提升等因素，都将对原油需求增量形成抵消。而在中国，原油需求短期回升力度有限。尤其是俄罗斯低成本原油进口减少可能导致山东地炼企业开启去产能模式。此外，中国新能源汽车渗透率的上升也导致传统燃油车占比下降，进一步放缓了中国对原油的需求。

综上所述，地缘政治危机和美国政府制裁成为影响全球原油市场的不确定性因素。从供需角度看，2025年全球原油供应过剩的局面难以改变。然而，美国制裁导致的短期俄罗斯原油出口冲击将使得油价呈现出先涨后跌的趋势。从原油期货价差结构来看，近高远低的走势意味着远期供应充足。因此，消费企业可以考虑买入近月原油期货合约对冲油价上涨风险，同时卖出远月期货合约对冲远期油价下跌风险。

（作者单位：广州金控期货；文章来源：期货日报）