一、定价矛盾或在阔叶，盘面运行利多驱动有限

　　直观来看，较高的进口依赖度和海外浆厂的定价权，使得海外长协报盘通过进口成本影响国内纸浆定价。海外报盘为国内纸浆期货合约提供成本支撑和价格变动预期，对国内浆价走势有参考价值。但月度长协报价在市场转向时可能滞后，表现出海外报盘上调与国内浆价回落的矛盾。中国作为全球纸浆第一大消费国，国产阔叶浆产能提升增强了进口端话语权，接货意向度成为报价能否落实的关键。

　　年后调涨的报盘未如预期给盘面带来成本支撑和止跌作用。本文结合线下调研和市场矛盾，分析行情并得出结论：纸浆或震荡偏弱。

　　1. 基于海外浆厂库存压力有限、浆线检修及全球商品浆需求韧性，海外浆厂挺价预期偏强。预计针叶浆报盘上调，阔叶浆或平报或小幅提涨。

　　2. 国产阔叶浆替代提速背景下（2025年2月福建累计进口阔叶木片28万吨，同比+123%），南美三国2月出口中国阔叶浆减量对盘面的利多支撑有限。

　　3. SP2505合约运行或更偏现货供需节奏，海外提涨预期作用于针叶浆或通过价差体现，阔叶浆减量发运的利多支撑在国产阔叶替代提速下稍显不足。

资料来源：文化财经，隆众资讯，中财期货投资咨询总部

　　二、年前的上涨有哪些滞后影响？

　　1. 库存低位+晨鸣停机，年末补库释放流动性

　　2024年末纸浆上涨源于低库存及市场格局变动。据海关总署，2024年我国进口纸浆3436万吨，同比-6.3%（较2023年），+17.8%（较2022年），处于历史高位。2023年海外浆厂降价增量发运，我国纸浆进口量增至高位，2024年产业链去库及海内外阔叶大产能投放，需求偏弱负反馈显现，进口波幅加大。2024Q2以来减量接货使下游纸厂消耗库存，浆价横盘体现市场筑底刚需，海外阔叶报盘降至低点，低库存及低报盘激发市场抄底情绪。晨鸣纸业停产71.7%产能，纸浆库存偏低且补库时滞下，原纸止跌回涨，纸浆补库带动原料高发运、阔叶木片高进口和浆价上行。

资料来源：Bloomberg，海关总署，中财期货投资咨询总部

　　2. 海外报盘或以基差和针阔价差来表达

　　针阔叶价差收窄和基差走强是纸浆上涨的重要表现。纸浆远期曲线在海外报盘提涨及下游补库中表现为C结构下水平移动，供需结构未明显偏离。针阔浆产能投产分化，2024年下半年针阔价差持续走扩，年末浆价上行中，阔叶浆价格弹性更强，带动针阔价差收窄。下游生活纸企针阔叶浆配比极限，阔叶浆现货市场高流通性和应用广度使其具有更大投机性。针叶浆基本面稳定下，市场定价矛盾集中于阔叶浆。高品质针叶浆以走强基差表达抗跌性，解释海外报价上调与盘面走弱矛盾。

资料来源：隆众资讯，Wind，中财期货投资咨询总部

　　三、海外还有涨价预期吗，盘面如何表现？

　　1. 检修+海外需求支撑报价提涨

　　南半球国家因纸浆生产经济性拥有定价权，如巴西Suzano纸浆业务毛利率高达43.44%，而我国岳阳林纸自给率约60%，商品浆销售毛利率仅为25.22%。市场对远月合约定价聚焦海外报价预期。海外浆库存下行，经过年末补库需求后，库存压力减轻，支撑报价提涨。一季度海外浆厂检修惯例，巴西Suzano Cerrado项目或2025H1达最大产能，检修计划支撑海外挺价态度。纸浆全球供需大宗品种，中国最大消费国接货乏力，南美三国向亚洲其他地区出口提升，全球需求韧性反推海外浆厂挺价意愿。

　　海外报价方面，针叶浆产能投放有限、海外库存/检修支撑下，报盘或上行，尤其是高品质浆种。阔叶浆方面，考虑海外阔叶检修、库存低位及全球需求韧性，短期或平报或小幅提涨，降价或出现在全球需求走弱、库存累库、海外产能利用率提升前提下。

资料来源：Bloomberg，公司官网，PPPC，中财期货投资咨询总部

　　2. 盘面定价矛盾或在阔叶，预期运行或后置远月

　　评估拆解海外报价后，近月合约及现货对海外挺价/检修、南美阔叶减量发运中国等利多反应平平。海外阔叶发运减量利多受国产阔叶替代影响减弱。国产阔叶产能爬坡受阻，体现在木片进口省份结构性变动上。产业链库存后移，港口浆库存提货趋缓。晨鸣停机事件持续发酵，需求无明显提振下，原纸补充浆库存后移至原纸库存，导致港口库存高位且提货速度有限。

当前时点，SP2505合约运行更偏现货供需节奏，海外提涨利多预期作用于针叶浆和远月合约，阔叶浆利好支撑在国产浆替代提速下不足，05合约或以盘面下跌提供采浆性价比后的刚需流动性支撑。

资料来源：隆众资讯，Wind，海关总署，中财期货投资咨询总部

（文章来源：中财期货）