黄金&白银：关税博弈加剧市场恐慌，黄金回落白银暴跌

【盘面回顾】上周贵金属价格大幅调整，白银更现暴跌行情，主要因美国超预期的贸易关税政策以及中国偏强硬的反制措施，加剧了全球经济衰退恐慌，导致贵金属市场也陷入流动性恐慌下的跟跌行情。白银市场因盘面更小波动更大、以及更强的工业属性，对全球经济衰退恐慌更敏感，因此出现暴跌。沪银、沪金均受到冲击。

【市场分析】美国时间4月2日，美国总统特朗普宣布对所有贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，引发全球市场动荡。中国也随即采取反制措施，对原产于美国的进口商品加征关税。这一系列举措加剧了市场对全球经济衰退的担忧，大宗商品普遍陷入恐慌性暴跌。数据方面，美国3月非农新增就业大超预期，但关税担忧仍影响经济衰退预期与通胀预期。

【观点】我们认为本轮关税政策并非风险出清，而是可能开启更复杂的博弈周期。短期内，特朗普关税政策对贵金属的影响主要体现在市场避险情绪上。尽管黄金未直接受关税影响，但市场恐慌拖累全球风险资产表现，黄金相对抗跌。然而，大类资产暴跌与波动率激增引发流动性恐慌，也同步拖累黄金表现。中期看，若贸易冲突升级，可能加剧美国经济滞涨风险并推升央行购金需求，利多贵金属；反之则可能引发贵金属调整。

【资金与库存】上周SPDR黄金ETF持仓周度增加，iShares白银ETF持仓周减。CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少，白银非商业净多也减少。库存方面，COMEX黄金、白银库存均有所增加；SHFE黄金库存维持，白银库存周增。

【本周关注】本周重点关注周四晚间美3月CPI数据，以及美联储、欧洲央行等多位官员的讲话。

【南华观点】中长线或偏多，但周线和日线现调整信号，建议投资者降低头寸或观望。

　　铜：美关税政策拉低铜价

【盘面回顾】LME铜价在4月4日大幅下跌，跌幅超6%。国内铜价也受到影响。

【产业表现】赞比亚预计今年铜产量将增至100万吨左右，受铜矿复苏提振。

【核心逻辑】铜价回调原因：1. 关税税率预期过高造成回调；2. 全球股市受冲击，影响期市；3. 通胀预期重提，美联储降息推迟，拉低有色金属价格；4. 全球经济增速或不及预期，贸易保护主义加剧需求压制。未来有色金属价格需消化关税政策影响。

【南华观点】铜价或继续小幅下调。

　　铝产业链：关税风波再起

【盘面回顾】上一交易日沪铝主力微跌，伦铝跌幅较大。氧化铝也下跌。

【产业表现】供应端电解铝产量微增，氧化铝产量略减。需求端铝锭、铝棒出库增加，加工环节开工率略降。库存方面，国内铝锭+铝棒社会库存减少，LME库存也减少。

【核心逻辑】铝价短期受库存去库支撑，供应增量有限。需求方面，美国关税政策对铝短期内影响有限，长期需关注下游产品出口及衰退预期。氧化铝方面，产量减少但供应过剩情况未变。

【策略观点】铝：观望；氧化铝：逢高沽空。

【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动。

　　镍&不锈钢：关税落地情绪低迷，短期观望为主

【盘面回顾】沪镍、不锈钢主力合约偏弱运行。

【产业表现】现货市场金川镍升水，硫酸镍溢价扩大。库存方面，上期所纯镍、LME镍库存均增加。不锈钢现货市场产量高涨，社会库存增加。

【核心逻辑】基本面上成本支撑逻辑占主导，但不锈钢下游需求低迷。宏观方面，特朗普关税政策落地影响金属大盘，镍、不锈钢品种受关税影响相对有限但仍偏弱运行。

【南华观点】产业链底部成本支撑延续，但关税压制上行空间，价格不确定性增加，预计在12.2万-13.3万区间震荡。

　　锡：美关税政策拉低锡价

【盘面回顾】LME锡价大幅下跌。

【产业表现】马来西亚冶炼厂因燃气管道爆炸暂时停产，影响锡供应。

【核心逻辑】有色金属受关税政策影响暴跌，锡也未能幸免。关税税率预期过高、全球股市冲击、通胀预期重提、全球经济增速不及预期等因素共同导致有色金属价格下跌。

【南华观点】锡价或继续小幅下调。

　　碳酸锂：弱势震荡

【期货动态】LC2505合约收跌。

【核心观点】中长期碳酸锂供应过剩，供应压力持续释放，需求端增速难高增长。中美互加关税增大贸易不确定性，或压制长周期需求。

【产业表现】碳酸锂供应端增速渐缓，下游需求端排产小幅增长。锂矿现货价格上涨，但市场整体成交清淡。

　　工业硅：反弹回落

【期货动态】SI2505合约收跌。

【核心观点】工业硅整体处于落后产能出清的产业周期，库存高位压制价格上涨。近期产业链开工有收缩迹象。

【产业表现】工业硅现货价格弱稳，期现商出货增多。供应端大厂减产计划已落实，长期看或缓解库存压力。

（文章来源：南华期货）