近期，在宏观流动性预期支撑、供应短缺预期强烈、库存引发“挤仓”忧虑的提振下，沪铜主力合约价格持续攀升，突破了90000元／吨关口。当前铜价处于历史新高，市场正面临短期支撑松动与长期逻辑的严峻考验。

全球铜矿供应延续偏紧格局

全球铜矿供应持续紧张，智利产量增长乏力凸显了这一结构性矛盾。智利国家统计局数据显示，10月智利铜产量同比下降7%，至45.84万吨。同时，智利国家铜业公司将对2026年发往中国的电解铜长单溢价（CIF中国）从89美元／吨大幅调高至创纪录的350美元／吨。供应紧张格局也因一系列意外而雪上加霜。刚果（金）的Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产，印尼的Grasberg铜矿暂停作业。此外，主要矿企普遍下调产量指引，导致国际铜研究组织的预测在半年内发生了根本性逆转。

前端铜精矿市场印证了这一紧张局面。中国进口铜精矿现货加工费（TC）长期深陷历史极值区间，智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂达成了加工费为0美元／干吨的协议，标志着行业进入“零加工费时代”。面对这一局面，中国冶炼行业计划通过主动减产进行应对。

尽管面临成本压力，国内电解铜产量短期仍呈现增长。然而，进口市场反映了内外供需的失衡，10月中国精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32%。

库存分化：政策预期下的全球割裂

近期全球铜库存呈现“北美囤积、欧亚紧缺”的极端区域分化。COMEX库存已升至43.69万吨，占总库存的61%，这主要受美国潜在关税及战略储备担忧驱动。与之形成鲜明对比的是，欧亚库存持续紧张。上海期货交易所库存延续下降，反映国内供应偏紧。国内市场，社会库存也呈现去化趋势，但下游受高铜价抑制，采购意愿低迷。

高铜价抑制需求释放

我国电网建设虽进入高质量发展阶段，但高铜价的冲击非常直接。上周国内铜线缆企业开工率仅为67.12%，同比下降28个百分点。尽管前期订单支撑了生产，但铜价突破90000元／吨后，下游采购情绪显著降温，新增订单疲软。高铜价抑制了各领域需求释放，多数企业计划主动放缓生产节奏以控制风险。

宏观层面，国内经济总体平稳，政策重心转向存量措施落地。海外方面，美国核心通胀数据符合预期，市场对美联储降息有极强预期，这一“鸽”派前景持续压制美元指数，进而从汇率端对铜价构成支撑。

当前市场正面临短期支撑松动与长期逻辑的严峻考验。高价格已显著侵蚀实际需求支撑，因此短期需警惕价格回调风险。一旦短期风险释放，中期震荡上行趋势仍有望延续。