今年以来，铜价持续震荡上行，多维度利多因素依次对铜价产生推动作用。新年伊始，美元持续高位走强，但并未对铜价造成明显的抑制作用，相反，在市场担忧美国可能加征有色金属关税的情况下，铜价一路走高。受避险情绪、美元走弱、黄金购买乐观等因素的推动，外盘黄金价格持续刷新历史高位，带动铜价在2月出现一定程度的跟涨。而后铜陵有色宣布检修，引发市场对供应端的忧虑，铜价在3月走出了一轮加速上涨行情。

截至3月末，沪铜期货主力合约已经较2024年年末上涨10%以上，COMEX铜期价在关税忧虑的影响下涨幅更大。然而，随着美国“对等关税”落地，市场风向突变，铜价仅在国内清明节前后的两个交易日便几乎抹去年内全部涨幅。

宏观面存变数，金融属性减弱

今年以来，全球宏观市场纷繁复杂，贸易摩擦加剧、美国经济数据反复、地缘政治冲突出现和谈曙光，对铜价的影响缺乏一致性。一季度美联储共举行了两次议息会议，均未实施降息行动，与市场预期相符。特朗普政府宣布对中国商品加征关税，关税忧虑升级。地缘政治方面，特朗普与俄罗斯、乌克兰总统通话，希望开启俄乌冲突的谈判，使俄乌冲突出现和谈曙光。

二季度，美联储将举行两次议息会议，其中6月的会议将公布经济展望及点阵图。贸易摩擦仍在继续，但影响或更多地体现在全球宏观经济数据中。宏观层面对铜价的影响或先因经济数据忧虑使铜价承压，随后随着降息预期的修复，铜价得到提振。

美国“对等关税”落地后，市场短期忧虑情绪快速聚集，但考虑到后续关税较量仍在持续，其利空影响或已到极致，存在被过度“透支”的可能。叠加美国对铜的关税政策不明朗，关税忧虑的利空影响有望逐步弱化。

供应压力缓解，价格支撑仍在

一季度，海外矿山整体运行平稳，但冶炼产能扩张及矿业周期带来的铜精矿供应紧张问题突出。进口铜精矿加工费持续走弱，截至3月21日当周，已转为负数。二季度国内有7家冶炼厂计划检修，力度较一季度扩大，加工费有望在二季度止跌回升。

一季度国内精炼铜与废铜价差两度走高，或与期铜价格上涨有关。受春节影响，废铜流转慢，促使价差扩大。同时，“反向开票”问题对行业有影响，废铜原料更多流入阳极板，阳极铜供应有望在二季度恢复，缓解冶炼厂原料供应压力。

一季度国内冶炼厂检修较少，开工率维持在82%左右，矿石供应紧张带来压力。4—6月，多家冶炼厂有检修计划，影响主要集中在4月和5月。

需求节奏不同，消费拉动平稳

今年国内春节时间早，线缆企业1月生产力度弱，2月生产情况明显提升。一季度线缆企业整体生产表现较往年同期偏弱。国内空调行业生产积极，旺季早于往年，销量表现亮眼。汽车方面，1—2月产量整体好于往年，新能源汽车生产平稳增长，销售情况好于生产。

高铜价对终端的抑制作用或延续至二季度，线缆消费回升难以形成新拉动，汽车行业季节性回升效应持续存在，但二季度为空调行业生产收缩期，整体需求拉动预计维持平稳。综上，铜价难以形成持久下跌趋势，修复行情即将启动。

（作者单位：国元期货）（文章来源：期货日报）