2025年一季度，全球铜市场再度迎来“高光”时刻，COMEX铜期价领涨全球大宗商品，3月26日刷新历史最高纪录，年内最大涨幅超过28%，LME的3个月铜期价最大涨幅也超过13%，上期所铜期货活跃合约涨幅超过12%。铜矿供应偏紧、特朗普政府加征关税以及需求季节性回暖三大因素共振，触发了这一轮铜价大涨。长期来看，铜市场的宏观叙事和微观短缺故事未完，铜价上涨空间犹存。但全球铜需求增长预期兑现存疑，铜价波动将加剧。

宏观因素利于铜价上扬

当前全球经济面临放缓风险，特朗普政府政策冲击下，美国经济放缓迹象显现。然而，通胀高企，消费者通胀预期持续，美国经济2025年或陷滞胀。历史上，滞胀时期黄金和铜作为对冲通胀资产备受青睐，国际铜价大幅增长。当前铜金比处于历史低位，铜价补涨需求显现。考虑到美国滞胀风险及国际货币体系变革，未来铜价上涨或成铜金比修复途径。

铜矿供应紧张影响精炼铜

尽管2025年全球铜矿生产有增量，但多为2024年新建、扩建项目持续爬坡生产及老矿山复产扩建带来，真正新增项目少。ICSG数据显示，全球铜矿产能约2213.3万吨，2024年产量预计2288.4万吨，增速低于矿产精炼铜和消费增速。铜矿供应处于扩产周期尾声，受资本开支下降、矿石品位降低等因素影响，产能释放不及预期，下一轮大规模释放或至2029/2030年。铜矿紧缺导致加工费下降，我国部分冶炼厂减产。废铜供应增长有限，特朗普政府关税政策致精炼铜供应收紧。

铜需求增长来自四大方面

据ICSG数据，2024年全球精炼铜消费量2733.2万吨，增长2.9%。2025年铜需求增长来自电力、新能源、数据中心及战后重建等四个方面。全球向清洁能源转型、中国电网建设及美国制造业回流等推动铜需求增长。新能源、电动汽车、光伏及风力发电等也带来铜消费增长。数据中心耗铜未来5年将明显增长。战后重建涉及乌克兰、中东及缅甸等地区，铜需求虽为一次性，但量相对较大。铜矿供应紧张传导至铜冶炼环节，全球电解铜预计2025年短缺30万～50万吨。更高铜价和更长时间或刺激铜矿供应增长，防止冶炼厂减产。

综上所述，全球衰退风险可控下，铜金融属性带来的宏观需求和微观供需短缺将共同助推铜价上涨。投资者可运用上期所铜期货及期权管理铜价波动风险。

（文章来源：期货日报；作者单位：广州金控期货）

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